本报记者 苏江 上海报道

　　财富故事：30位同学共同创业的前世今生

　　在中国个人成功创业的历史上，同学团队创业成功的故事不断上演，这一幕轮到了莱美药业(300006.SZ)。

　　来自国金证券负责莱美药业项目的保荐人徐彩霞介绍称，莱美药业的主要管理人员都是公司实际控制人邱宇在华西医科大学的同学，而这个稳定的管理团队对公司成长至关重要。

　　据了解，这家年轻的民营制药企业主要致力于抗感染药和特色专科药，除了公司实际控制人邱宇及其兄弟邱炜等关联方及作为战略投资者进入的重庆风投之外，帮助邱宇创业的同学们——如今莱美药业的29名管理层均持有莱美药业的股权；此外公司还有12位其他自然人股东，其中包括因为继承而获得股权的15岁少年党维真。

　　邱宇和邱炜兄弟合计持有公司3673.51万股公司股权，以16.5元的发行价推算财富已升至6亿元之多，这还没有包括上市之后二级市场的溢价。

　　如果追溯莱美药业的前世，得从国资背景的重庆制药六厂说起。

　　1997年，国有背景的重庆化医控股(集团)有限公司发起成立了生产经营化学药物和原料制剂的制药六厂，作为控股股东重庆化医控股持有公司76.9%的股权，剩余230.1%的股权由制药六厂职工持股会持有。

　　制药六厂成立不久，当年该厂和外资企业香港碧领合资成立了重庆莱美药业有限公司(下称“重庆莱美”)，这也正是如今拟在创业板上市的莱美药业的前身。

　　1999年6月，负责从事药物研发的成都市药友科技发展有限公司(下称“药友科技”)成立，这家邱宇最初的药物研发平台公司在此后莱美药业重组改制中扮演着极为重要的角色。

　　两个多月之后的9月6日，重庆莱美完成第一次改制，刚刚成立不久的药友科技以650万元成为新公司控股股东，制药六厂继续出资350万元获得35%的股权；同时，重庆莱美也因为香港碧领的退出从一家外商投资企业变身为内资企业。

　　大约在2002年5、6月份，制药六厂启动改制并更名为药友制药，民营资本复星实业出资6831.68万元获得后者51%的控股权；药友制药也将其持有莱美药业350万元出资额以原始价格转让给其工会。

　　需要指出的是，无论是改制前的重庆莱美还是如今的莱美药业，其最初的发展显然和国资背景的制药六厂的支持密不可分，1999年莱美药业改制完之后其生产及办公场地正是由后者提供；只不过当初曾经提供过如今这部分的“支持”已经被转换为38名自然人对莱美药业的持股形式。

　　根据招股书披露，完成改制后的重庆莱美在2002年和2007年分别进行了两次增资。首次增资时重庆莱美以未分配利润542.15万元转增的同时，药友科技通过1000万元的现金出资使得其控股比例从原先65%上升至78.73%。

　　完成于2007年3月的第二次增资系引入战略投资者重庆风投，这家重庆当地国有背景的风投公司该笔投资颇具眼光，以莱美药业此次16.5元的发行价推算，重庆风投持有的1717.22万股公司股票价值28334.13元，仅不到3年的时间，这笔投资回报率高达28倍。

　　商业模式：成功转型特色专科药品

　　从莱美药业整体发展来看，最近三年内公司业绩确实保持着小技术下的高速增长趋势，主营收入66%的复合增速和净利润96%的复合增速着实吸引眼球。

　　不过，这在很大程度上得益于公司在近期以来对于包括抗肿瘤药和肠外营养药等特色专科药的投入。

　　尽管在2008年公司依赖起家的抗感染药依然占据了公司56%的收入占比，但不可否认的事实是随着产品竞争日益加剧，这块抗生素业务的毛利率逐年下降的态势已经显现。

　　相比之下，目前规模上小的特色专科药有望依靠领先的技术在此后一段时间内维持较快的增速从未成为公司产品的新看点。

　　以肠外营养用药N(2)-L-丙氨酰-L-谷氨酰胺为例，莱美药业拥有这项国家三类新药的制剂产品的原料药生产批件，在欧美市场已经广泛应用的这项营养物质目前中国市场还处于初步发展阶段。根据申万研究所的预测，随着今年的快速发展，目前拥有国内8.98%市场份额的莱美药业该产品今年销售规模将超过2000万元。

　　据公司介绍，此次通过创业板上市募集的1.44亿元将用于公司4条制剂生产线和4条原料药生产线，用以改变公司上半年生产线满负荷状态仍产能不足的局面。

　　对于这家小型民营医药企业来说，其优势主要表现在技术型管理团队自身的研发优势和在抗感染药上较为完善的产品系列。

　　资料显示，莱美药业目前已经取得86个药品注册批件；公司共获得19个新药证书，49个新药注册批件；研发品种方面，公司目前在研究品种30个，其中新药在研品种19个(包括3个创新药物)。

　　据了解，通过药友科技平移至莱美药业的研发平台目前拥有淋巴靶向治疗纳米药物技术处于国际领先位置，其对应产品淋巴结显影剂纳米炭混悬注射液也已经上市，该产品填补了国内诊断用淋巴示踪剂的空白，去年产品已完成600万元的销售；公司在抗感染药方面还拥有6种喹诺酮类抗感染药制剂产品，包括1个国家一类新药和2个国家三类新药。

　　除此以外，作为储备产品之一的注射用福美坦莱美药业已于今年9月份开始销售出第一批药品，用于自然或人工绝经后妇女乳腺癌治疗的该项产品目前仅有瑞士诺华生产，国内并无其他厂家生产；目前莱美药业已经完成了10个城市的药品价格备案。

　　机构视点：48倍PE的医药股利润或超预期

　　莱美药业的招股书显示，公司2008年完成的2.65亿元的营业收入中，医药制造业占据了总收入的78.58%，其中抗感染类和特色专科类分别占据55.69%和16.77%，这两者的毛利率分别是43.31%和39.45%。不过由于公司在抗感染类产品上没有明显优势，随着竞争越来越激烈，不少卖方机构认为公司该类药品面临着价格下降的风险，而这对于目前主要收入来源依靠抗感染类药的莱美药业来说利润将会受到明显影响。

　　从发行价来看，莱美药业16.5元的发行价对应2008年每股收益市盈率约为47.83倍，这较之目前沪深两市医药行业30-35倍的平均市盈率略高，但低于首轮28家公司55.7倍的平均市盈率；按照目前绝大部分卖方机构的盈利预测，莱美药业在今年和明年的每股收益约为0.47和0.54元，这意味着16.5元的发行价对应2009年和2010年的动态市盈率分别为35倍和30倍。

　　广发证券的分析师葛峥则认为，“由于上市初期股价可能被炒作，再加上公司是创业板首批企业，上市价格可能达到18元-20元”。

　　可以比照的是，今年11月登陆中小板的信立泰(002294.SZ)主要生产心血管类、头孢类抗生素制剂和原料药，这家公司上市不久后遭到市场资金追捧，截至10月22日，上市仅24个交易日从70元被拉升最高值99.9元，对应2009年和2010年平均市盈率分别超过65倍和45倍。

　　从这一角度来看，公司16.5元的发行价在众多卖方机构看来较为合理，兴业证券分析师王晞甚至认为，参照到中小板新发行股票首日涨幅的因素，“莱美药业首日上市可能超过合理估值范围，预计首日价格在25-30元”。

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