本报记者 苏江 上海报道

　　财富故事：霍尼韦尔看中的气体传感企业

　　如果不出意外，来自河南的汉威电子(300007.SZ)将成为沪深两市中第一家从事气体传感器行业的上市公司。

　　传感器在电子领域属于一个重要分支，而气体传感器的应用领域相当广泛，渗透到包括能源、安防、工农业、交通、国防和环保等多个领域；即将上市的汉威电子占据了2008年气体传感器市场的53%，民用类和工业类气体检测器市场占有率分别为15%和12%。

　　正是这家企业，2008年还曾经接到全球500强霍尼韦尔抛出的橄榄枝，后者是全世界最大的电子保安系列产品制造商之一，曾在全球范围内并购了多起具实力的气体传感器和探测器企业。

　　在汉威电子董事长任红军拒绝了竞争对手霍尼韦尔的收购之后，创业板的到来使得任红军看到了机会，他选择放弃中小板转投创业板，最终成为首批28家登陆创业板的公司之一。

　　和众多公司上市之前经历过复杂改制不同的是，汉威电子从成立之初就是一个不折不扣的家族企业。

　　1998年，汉威电子的前身汉威有限设立，自然人任红军、任红军之妻钟超和任红军之妹任红霞分别出资60万元、20万元和20万元，尽管公司在此后的9年内进行了5次增资，但三人之间60%、20%和20%的持股结构一直维持至2007年年底进行股份制改制之前。

　　据介绍，在2007年年末，任红军等三名汉威原始股东分别将其持有的部分股权向刘瑞玲等35名自然人进行转让，转让完成之后，任红军、钟超和任红霞的持股比例下降为38.67%、17.78%和8.88%。

　　2008年1月，汉威有限根据北京中盛联评估公司出具的评估报告，改制成为股份公司汉威电子。

　　当年6月， 汉威电子引入法人股东宁波君润向公司增资1950万元，其中300万元用于增加股本，剩余部分计入资本公积，宁波君润因此获得汉威电子6.818%的股权。相应的任红军和钟超夫妇的持股比例也被相应稀释36.032%和16.565%。

　　需要说明的是，在任红军夫妇创业的过程中还先后成立了炜盛电子、创威煤安和汉威安仪等公司；而在此次汉威电子上市过程中，上述三家公司均被通过并购或注销的方式纳入到汉威电子旗下。

　　据了解，在汉威有限启动改制之前的2007年11月2日分别以268.69万元和811.89万元的价格购得创威煤安100%股权和炜盛电子99%的股权；2008年8月26日，改制完成后的汉威电子将炜盛电子最后1%股权收归囊中，还把汉威安仪进行注销。

　　这样，汉威电子的股权关系被最终理顺，作为上市主体的汉威电子下辖炜盛电子和创威煤安两家全资子公司；而任红军和钟超夫妇及其妻弟和妹妹合计持有公司股份2503.132万股，按照27元的发行价计算，上市之后该家族账面财富将价值6.758亿元。

　　而作为法人股东的宁波君润持有的300万股股权也将升值至8100万元，这是当初投资成本1950万元的4.15倍。

　　商业模式：打造四类气体传感龙头

　　应该说，曾经获得霍尼韦尔青睐的汉威电子确实有其值得骄傲的资本，它不仅在去年获得了国内传感器市场过半的份额，还是目前国内唯一一家同时拥有生产半导体、催化燃烧、电化学和红外光学四大类气体传感器的企业。

　　另一方面，汉威电子拥有较为完整的产业链条，能够完成从气体传感器、气体检测仪器直至气体检测控制系统的全部产品，公司未来还将致力定位于系统和解决方案的提供商。

　　更为重要的是，由于国内气体传感器技术整体大幅落后于发达国家，造成国内高端产品均依赖进口；不过这使得汉威电子拥有了与国外厂商同类产品的比价优势。

　　据海通证券电子行业分析师邱春城介绍，汉威电子目前属于一家规模小、毛利高和收入利润同比例成长的企业。

　　数据显示，汉威电子2007和2008年营业收入增幅分别达到123%和50%，净利润增长也分别为169%和50%；不过从绝对数额来看，公司2008年销售尚未过亿，净利润不足3000万元，“仍然是一家比较小的公司”。

　　目前公司主要的竞争对手除曾有收购意向的霍尼韦尔之外，在气体传感器市场的竞争对手包括深圳戴维赖、太原腾星和天津费加罗等公司，在酒精测试领域包括深圳大帝科技、深圳威尔电器；此外从事火气检测仪表的梅思安(中国)安全设备有限公司也是公司在气体检测仪器领域的对手。

　　而此次汉威电子通过上市募集1.8亿元资金将拥有投资于年产8万支红外气体传感器及7.5万台红外气体检测仪器仪表项目、年产25万台电化学气体检测仪器仪表项目和客户营销服务网络建设等项目；其中前两个项目达产之后，公司在气体检测仪器仪表产能将在现有基础上扩大50%，并增强红外气体传感设备的自我配套能力；第三个项目则是旨在提升售后服务水品格和完善营销网络，从而提高公司的综合竞争实力。

　　以25万台电化学气体检测仪器仪表项目为例，由于汉威电子控股子公司炜盛电子的电化学气体传感器尚未实现大规模批量生产，公司从2006-2009年外购电化学气体传感器金额分别占购买电化学传感器总金额的100%、91%、66%和70%；而该项目的顺利投产将有助于汉威电子减少对外购电化学传感器的依赖，从而更好的控制成本和提高产品毛利率。

　　机构视点：发行价高估下前景难辨

　　尽管无论是气体传感器还是气体检测仪器仪表市场在未来的空间巨大，但汉威电子对应2008年净利润高达60倍的发行价促使不少卖方机构建议投资者谨慎参与申购，不过这并没有阻挡住汉威电子网下70倍的申购结果。

　　根据目前卖方机构一致预期，汉威电子预计上市摊薄后2009年和2010年每股收益约为0.67元和0.92元，对应27元的发行价40倍和29倍的动态市盈率较之对应08年净利60倍市盈率的数据要增色不少。

　　不过，据海通证券统计，目前沪深两市22家核心电子行业公司对应2008-2010年平均市盈率约为45倍、36倍和26倍，这均明显低于汉威电子目前水平。

　　邱春城还表示，“虽然没有行业直接可比的公司，但是公司产品也是比较传统的产品，盈利模式貌似还是一家传统型的企业，我们看不到公司特别与众不同的创新之处”。

　　此外，对于一家销售规模尚未过亿的汉威电子来说，此次募集资金投向的前三个项目将使得公司固定资产规模增加约1.533万元，项目达产之后年折旧费用约为1156.5万元，一旦新项目预期收益不能实现收益，固定资产折旧大规模增加将使得公司面临利润下滑的风险。

　　对于公司上市后二级市场价格的表现，汉威电子的承销商国金证券给出了26.77元-32.13元，对应公司2009年39.4-47.3倍市盈率；不过其他卖方机构的观点中认可了公司2009年30倍PE的估值，但并不建议投资者上市初期短期追高买入。

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