本报记者 杨峰 实习记者 张帆 北京报道

　　财富故事：5个亿万、7个千万、6个百万

　　10年前，33岁的池燕明肯定不会知道，当他拿出25万元积蓄与人合伙成立北京立思辰办公设备有限公司时(北京立思辰科技股份有限公司前身，证券简称立思辰，300010，SZ)时，现在会变成5.66亿元。

　　如以创业时25万元的出资额计算，池燕明10年间个人财富增值达2264倍。即便以招股前立思辰的注册资金7865万元计算，则每股18元的发行价，发行后总股本10515万股，对应的总市值达18.927亿元，也增值24倍。

　　立思辰发行后，除池燕明外，还批量制造了4位亿万富翁，7个千万富翁和6个百万富翁。

　　这就是创业板的“造富魅力”：中关村所有骑着自行车奔走在推销之路上的暂时“食不饱、力不足、才美不外现”的年轻才俊们，当知万事皆平等，只要肯攀登。

　　立思辰前身只是一家以销售办公设备、打印设备的小公司。1999年1月8日，池燕明与马旭东、朱文生共同出资50万元注册成立公司，池任法定代表人。次年9月30日，公司注册资本金增至200万元，三位股东增资150万元，其中池燕明出资占比50%。

　　2003年，公司现高管商华忠入阁，出资75万元，占500万总股本的15%。

　　立思辰股东人数自此平静了4年，直至2007年，开始发生翻天覆地变化，股东人数增到12个。也正是这次变化带有“突击进人”味道的股权演变，让这个借创业板东风的公司，开始普泽大众，成为造富机器。

　　是年，立思辰谋划上市。

　　当年8月，立思辰增资至2000万元，原始股东马旭东退出，其所持股份原价(75万元)转让与其姐姐马郁，另外公司以未分配利润转增注册资本1500万元。

　　仅隔一月，9月19日，立思辰股东队伍大量进人。

　　当天，立思辰股东会决定增资至2600万元，新增的600万元出资，就由新出现的12名新股东认缴，其中张昱最多，出资186.2万元认购7.16%的股份，而认购最少的为乔坤，以8万元出资认购0.31%。

　　立思辰经历过此次股东演变后，就开始为上市做准备。当年12月，立思辰整体变更为股份有限公司，6568.74万元净资产折合股本为6500万股。2008年6月和2009年3月，立思辰两次增资，最终增至7865万元，增资后各股东持股比例未变。

　　天下既定，立思辰开始封赏。

　　以股东名册中“探花”的商华忠为例，2003年入股时，出资75万元，其后个人再未追加投资(后来的多次增资，多是以未分配利润转增)，立思辰上市时，商所持股份为786.5万股，占总股本10%，以每股18元发行价计算，则商的身家一夜之间增至1.42亿元，翻了188倍。

　　如果对“创业元老”无可置喙，则2007年之后“突击进人”的新股东，其财富增值的速度，也令人吃惊。

　　以2007年“突击进人”的新股东为例，持股数最高为张昱，持563.255万股，占比7.16%，则其现在身家已增至1.01亿元。其当时以698.25万元买得上述比例的股份，则两年之后，其财富增值14倍。

　　2007年后新晋的14名股东中(除一法人)，持股最少为乔坤，持24.2万股占比0.31%，当时认购时出资30万元，发行后市值为435万元，增长14倍。

　　10年后立思辰一朝功成，合计创造5位亿万富翁，其中最高为池燕明，5.66亿元，最少为张昱，1.01亿元；7个千万富翁，最多为邓晓，5662.8万元，最少为王利，1981.98万元；6个百万富翁(上述数据均以发行价计算)。

　　商业模式：新模式之辩

　　立思辰的商业模式，外界多有争议。

　　招股说明书显示，立思辰为“办公信息系统服务提供商”，主要是处理政府机构、大中型企事业单位在办公和业务流程中各类信息的流转和处理，以管理外包为核心，具体包括“文件管理外包服务、视音频解决方案及服务等产品组合”。

　　据赛迪顾问资料，办公信息系统服务市场在我国是新兴市场，其业务主要分为三块，文件管理外包、企业级视频会议解决方案及办公应用软件，以打印外包为例，是指企业通过租赁文件设备的方式打印办公文件。

　　首次网下路演中，有人提出公司的商业模式创新度不够、准入门槛不高时，池燕明并未正面回答，而是做出近乎带有哲学思辨色彩的回答，“说到入行门槛，这是一个看似很低，实则门槛很高的行业。这个模式的原理听起来简单，但又不可或缺”。

　　立思辰招股说明书中引用国际外包协会的统计数据称，2006年，世界500强中已有85%采用全部或部分文件管理外包服务，而专业测评机构构Photizo Group于2009年发布报告，预测未来数年北美及欧洲市场的年均复合增长率将超过25%，“2007年，在北美市场施乐实现服务收入82亿美元，IKON实现收入42亿美元”。

　　实际上，立思辰在国内新兴市场分得的蛋糕，也不容小觑，2006-2008年，立思辰年营业收入复合增长率为50.72%，净利润复合增长率达71.22%。

　　基于上述对市场前景的乐观和既往业绩的认可，立思辰承诺未来三年收入复合增长率30%以上。池燕明在路演中甚至表示，这一预期是“稳健而保守的估计，实际增长可能会不止于此”。

　　创新、准入门槛以及强劲的竞争对手，都让投资者对立思辰的承诺拭目以待。

　　机构视点：发行价一步到位？

　　“但立思辰的财务报表并非无可挑剔，”10月23日，完整阅读完立思辰招股说明书后，北京一家私募股权投资公司的投资总监王坚认为。该公司亦在积极寻找创业板项目，对该板公司多有关注。

　　财报披露，2006年末、2007年末、2008年末和2009年6月末，公司应收账款余额分别为1148.78万元、2773.97万元、4070.80万元和5206.72万元，占流动资产的比例分别为12.41%、24.44%、25.81%和33.81%。

　　“报告期内对应的公司应收账款周转率分别为10.97次、11.15次、7.84次和3.29次，”王坚提醒，“应收账款周转率代表着一家公司在财务年度内，将应收账款转为现金的平均次数，按照数据，企业的运营资金就会过多地呆滞在应收账款上，影响正常的资金周转。”

　　“2008年到2009年上半年，公司的应收账款周转率急剧下降，这不得不让投资者产生疑问，公司是否为冲击上市条件，以牺牲财务健康为代价，而去快速地抢占市场？”

　　“应收账款也会加大公司的坏账风险，而坏账计提则会影响业绩。要知道，今年上半年该公司应收账款余额就已占流动资产的33.81%。”

　　另外，公司较高的发行价和市盈率，也令这位专业投资人颇费踌躇。“虽然创业板作为新生事物，可能会吸引更多的资金关注，给出一定更高的估值是可以的。但是，公司2009年的业绩如能达到0.4元，则对应的合理价格应该在17.6元左右——而发行价已达18元，几乎是一步到位！”

　　立思辰的发行市盈率为51.49倍。创业板首批28家公司的平均市盈率为56.7倍。

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