本报记者 雷李平 深圳报道

　　财富故事：王栋：用六年时间把100万元变成5亿

　　从市级水务局的高工到亿万富豪，王栋只用了6年时间。

　　创业板首批28家公司之一的大禹节水(300021.SZ)将以14元的价格发行1800万股。其董事长王栋持有公司3675.59万股，占发行后总股本的52.78%，按14元的发行价计算，持股市值达5.15亿元，在28家公司上市造就的74人亿元俱乐部中排行13。而王栋在2003年接手公司时，只花了100万元。

　　甘肃大禹节水股份有限公司成立于2005年1月19日。1999年10月甘肃省酒泉地区经贸委批准设立全民所有制企业——酒泉地区节水灌溉材料厂。2000年9月30日，节水灌溉材料厂与甘肃省水利厅综合经营办公室合资成立酒泉地区大禹节水灌溉设备有限责任公司，是为公司前身。两者的法定代表人均为当时酒泉地区水务局的高工王栋。

　　“公司在1999年介入节水行业时，即与水科院存在技术上的合作，引进了以色列的滴灌技术，起步很高。”大雨节水董秘王光敏告诉记者，“可能是体制原因，公司在成立的最初几年经营不好，一度成为政府的包袱。”

　　2003年，依照国务院甘肃省有关国企改制的指导性政策，酒泉市政府将一批国企集中改制。“当时酒泉市国有资产运营中心将公司公开出售，但无人报名，后来是水务局领导做工作希望公司法人代表王栋接手。”当年7月19日，王栋以99.46万元的价格接收节水材料厂全部资产，同时节水材料厂的一宗土地使用权，在缴纳4.37万元土地出让金，其余便以豁免的形式整体转让予王栋。“政府的要求是必须安置好80多名员工。”王光敏称。

　　大禹节水的快速发展阶段正是在改制以后。据王光敏介绍，借助国家对节水行业的政策支持，大禹节水在2003年参与了日本银行业与政府合作的节水工程治理项目，由日本银行提供优惠利率贷款，大禹节水从中获得了1亿元的工程单子，其中甘肃本地的工程量就达8000多万元。“公司从此起步飞快，并借此在人力、物力和技术研发方面加大了投入。”

　　王栋在2003年时果断提出要提高企业技术含量，压力补偿式滴头项目在该年底开始启动，到2004年即取得了国家专利，填补了国内空白。“2007年国家水利部领导到西部视察时，看到公司正在为澳大利亚定点生产滴灌带，非常惊讶。因为在他的印象中，滴水设备都是从国外进口，没想到地处西部还有企业能生产出出口的滴灌产品。”王光敏还透露，当时公司希望水科院能以技术入股公司，这得到了水利部的支持。

　　2008年10月，水科院以滴灌带生产设备和无形资产约899.5万元入股大禹节水，水利部科技推广中心也主动找到公司以现金98万元增资，两者持股比例分别为4.98%和0.54%。大禹节水也因此成为首批28家创业板公司中，惟一一家有国家部委持股的公司。

　　凭借技术优势，大雨节水走向了产品-工程-服务一条龙的发展道路。近年来，依托大型节水工程项目，逐步成长为国内节水行业排行第二的综合性企业，市场涵盖甘肃、新疆并扩展到陕西、青海、内蒙等地，市场占有率达到20%，仅次于老牌节水企业——新疆天业节水。到2009年，大禹节水员工增长到600多人，滴灌产品出口到澳大利亚、韩国、泰国、中亚等十几个国家和地区。

　　商业模式：替代同类产品优势能否持续？

　　公开资料显示，大禹节水的滴灌技术在国内处于先进水平，公司是国内最先引进、并较早实现内镶贴片式滴灌带国产化的少数几家公司之一，生产的内镶贴片式紊流压力补偿滴头和滴灌带、内镶贴片式地下滴灌管获得了国家专利，自主研发的DY-D型水动活塞叠片式自洁净过滤装置，填补了滴灌过滤系统无国产设备的空白。公司2007年被列入国家火炬计划重点高新技术企业，是滴灌领域承担国家863计划唯一一家企业。

　　另据大禹节水董秘王光敏介绍，国际节水起步最早、技术领先的主要是以色列(大型农业灌溉)和美国(城市园林灌溉)，大禹节水在99年在引进以色列技术的基础上改造吸收，起步高，经过近10年的发展，目前是国内节水技术最先进的企业。

　　王光敏称，国内生产节水PVC管的企业有500多家，生产全套节水工程专用设备的有二十几家，但上规模的只有2、3家。大禹节水采取“产品+工程”模式，2003年以后，逐渐发展为一家集节水灌溉材料的研发、制造、销售与节水灌溉工程的设计、施工、服务为一体的专业化节水灌溉工程系统供应商。在国内滴灌系统细分市场上，公司市场占有率超过20%，在甘肃地区市场占有率超过80%，新疆地区市场占有率超过30%，仅次于天业节水(0840.HK)，超过了北京绿源塑料联合公司、杨陵秦川节水灌溉设备工程有限公司和甘肃瑞盛·亚美特高科技农业有限公司。

　　在渠灌、管灌、微灌、喷灌等成熟的节水灌溉技术中，以滴灌系统为代表的微灌是技术含量最高、节水效果最好，是世界灌溉节水技术发展的主流和方向。目前国内滴灌市场正处在从单翼迷宫边缝式滴灌带，到内镶扁平滴头式滴灌带(内镶贴片式滴灌带)、压力补偿式滴灌带发展转型之中。以新疆天业节水为代表的单翼迷宫边缝式滴灌带产品，由于产品技术含量低，滴水均匀度较差，滴灌带铺设长度较短(不超过60米)，产品质量很难得到提升，已经受到内镶扁平滴头式滴灌带和其它类型滴灌带的冲击，有逐步被内镶扁平滴头式滴灌带(内镶贴片式滴灌带)、压力补偿式滴灌带取代的趋势。

　　王光敏表示，由于大禹节水部分产品可以替代天业节水同类产品，这两年已经有部分替代迹象。不过，大禹节水的滴灌带销售价格高于新疆天业节水的同类产品，后者每米1.4-1.5角，而大禹节水在2角左右。截至2009年6月30日，已累计完成节水灌溉工程建设施工200余万亩，完成及在建大型节水灌溉工程400多个。最近的9月底10月初，大禹节水又在内蒙古一个县获得了10.5万亩的滴灌项目。

　　机构视点：估值已较高 机构偏谨慎

　　与公司招股说明书和公司董秘的乐观表述不同，券商等机构对大禹节水的判断偏谨慎。在10家券商等研究机构出具研究报告中，一致强调了大禹节水新增产能利用不足，市场高度集中、行业竞争加剧以及原材料价格随油价大幅波动风险，给出的上市后合理价位普遍低于14元的发行价。

　　其中，国联证券惠玲给出的二级市场合理价格最高为26.5-31.8元左右，她认为公司2009年50-60倍的市盈率较为合理。其次是湘财证券张啸伟认为公司上市后合理PE在45-60倍左右，对应合理价格为16-20元。东北证券钟大举也认为公司上市后合理价位在15.75-19.25 元，对应合理市盈率45-55倍。

　　财富证券邹建军则预计公司2009-2011年EPS分别为0.35元、0.43元和0.72元，认为合理估值区间在15.05元-17.2元。中信建投尹国辉同样预计公司未来三年每股收益分别为0.35元、0.42元、0.75元，但认为上市首日合理价位在13元-14元。

　　此外，申银万国王鹏预计公司2009-2011年EPS为0.35元、0.44元和0.69元，认为2009年30-33倍PE估值比较合理。国都证券鲁儒敏也认为给予公司2009年30-35倍的动态估值较为合理，公司合理股价应为10.50-12.25元。而基于14.00元的发行价，海通证券刘金认为公司估值已经较高，曾建议“谨慎申购”。

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