本报记者 潘沩 上海报道

　　财富故事：程小彦资产的两年飞跃：111万元到1.75亿元

　　1.75亿元。绝大部分人一辈子也赚不到这个金额的零头。

　　华星创业(300025，SZ)董事长程小彦却在一夕之间，拥有了这个数额的纸上富贵。10月底公司上市后，程小彦的个人资产，将随着华星创业的股价上下波动。

　　上市之初，这个数字很可能一再飙升乃至翻倍。此次IPO仅发行1000万股的华星创业，可谓“袖珍股”，机构人士指出，数千万元资金足以让股价翻江倒海。

　　虽为“袖珍股”，华星创业IPO募集资金不足2亿元，但“制造富人”的本事毫不含糊。

　　以程小彦为例，2005年前，他的履历毫无出奇之处，和辛苦赚死工资养家供房的芸芸“IT民工”并无分别。

　　转机发生在2005年元旦，程小彦出资150万元，其中包括125万元实物资产，一跃成为华星创业大股东，持有75%的股份。这笔钱，让华星创业的注册资本翻了四倍，从50万元变更为200万元。三个月后的4月1日，程小彦将手中的股份悉数转让给季晓蓉(现为公司董事)等人，150万元出资额变成150万元现金。

　　2007年8月1日，程小彦又以111万元，从当时的大股东季晓蓉受让公司37%的股份，季晓蓉不再持有华星创业任何股份。

　　两年前的一次股权转让，涉及金额仅111万元，至今已飙升至1.75亿元。

　　华星创业历史上有多次大范围股权转让，但增资1元的注册资本，都只要花1元的代价。今天回过头看，昔日不过是一念之差，可数万数十万股权的转手，今天都放大一百多倍。

　　2008年5月3日，华星创业再次增资。王新胜、何晓玲、叶子奇分别拿出现金1110万、799.2万、310.8万元入股。此时增资1元的注册资本，已经需要29.6元。新股东付的高溢价，让程小彦等人的财富第一次爆炸式增长。

　　今年10月，华星创业成功登陆创业板，程小彦手中的888万股，以发行价19.66元/股计算，价值1.75亿元。两年之内，翻了一百多倍。

　　上市前，公司全部股份为14个人共有。即使是当初仅出资4万的刘寒和李海江，现在也已拥有超过400万元资产。

　　商业模式：中国移动赏饭吃

　　本报记者 潘沩 上海报道

　　虽然个人资产跟股东行为息息相关，但程小彦最需要看的脸色，却不是上市公司股东，而是中国移动。华星创业招股书显示，前三年，超过九成的主营业务收入来自中国移动，今年上半年依然超过七成。

　　主营业务收入过分依赖中国移动，这是华星创业招股以来受到的最大质疑。

　　从招股说明书看，华星创业今年上半年的主营业务收入，来自中国移动的占比近3/4，比例较前三年有所下降。

　　10月23日，渤海证券分析师张晓亮指出，中国移动的比例下降，主要是来自华为的比例上升。而华为也是帮中国移动、中国联通和中国电信在做项目。所以，如果算上华星间接来自中国移动的收入，那么这一比例会高于3/4。

　　一位不愿透露姓名的北京行业分析师分析，实际上，全球范围的电信运营商行政或自然垄断，其下游厂商都存在客户太过集中的问题。一般来说，电信运行商选择供应商时，会考虑对方的行业经验和品牌效应，不会轻易更换。

　　张晓亮也明确指出，“中国移动如果更换供应商，除非华星创业提供的服务有重大质量问题，但华星是靠着中国移动，肯定移动让干什么就干什么，怎么会出现这种现象？华星创业已意识到该问题，要改善这一局面并不难。几大运营商之间的网络技术通用性很强，同一个地区，接了中国移动的单子，再接联通和电信的业务，边际成本很低。”

　　华星创业主要收入来源中，为中国移动等运营商提供服务占绝对优势，而服务收入又可以分为三块：网络普查、网络评估和网络优化。招股说明书显示，这三块的收入，分别占中国移动外包份额的40%、20%和10%。

　　虽然同属运营商网络的外包服务，但其技术含量高低不同。张晓亮分析，相形之下，网络普查和评估的技术含量不高，只要有工具、服务意识和配套软件都能做。而技术含量稍高的网络优化，华星创业占中国移动的市场份额最小，但从这块收入逐年走高可见，其成长性不错。

　　上述北京分析师指出，由于这三块服务的进入门槛不高，同行报价也大同小异，所以竞争相当激烈。随着3G牌照的发放，三家运营商的竞争加剧，本就处于投资高峰期，又会因为竞争关系，提高对网络的要求，所以整个市场的规模也在加大。

　　上述北京分析师认为，虽然华星创业在细分行业无绝对优势，但还算是行业领先，又处于上升周期行业，接下来几年20%的增长没有问题。

　　机构视点：机构的算盘：不打白不打

　　不像华谊兄弟(300027.SZ)，我们都看过它拍的电影；也不像爱尔眼科(300015.SZ)，我们可能才路过它的医院。由于不是为普通人提供服务，上创业板前，大部分人可能根本没听过华星创业这家公司。华星创业网上中签率为0.53%，在28家创业股中不高也不低。

　　10月22日，一位中签华星创业的基金经理告诉记者：“我没怎么研究，就是研究员看了下，给个估值，然后(发行价)在这个区间内，我们就打了，不会长期持有，就是无风险套利。”

　　记者询问的“打”到华星创业的机构人士中，由研究员给出估值，觉得不太贵就去打的比例相当大。

　　例如，“觉得打新股可能有一点收益”，“创业板的都会尽量去打”，“我们基金规模这么大，也就打个几万股”。

　　多数受访机构人士认为，创业股首日肯定不会跌破发行价，不仅很多资金追，而且该股盘子小。“之后还是可能跌破，现在价格高估了，新股跌破历史上有。等有股票跌破发行价，市场就冷静下来，接下来的发行价就不会这么高。”

　　一位机构人士告诉记者：“第一批创业股的质量都很不错，第二批、第三批的成长性差些，我们会仔细甄别一下。华星创业还不错，杭州类似于信息、软件方面的外包公司很多，好些公司都做得挺大。绑在中国移动我觉得没什么，像拓维信息(002261.SZ)、天音控股(000829.SZ)也是绑在中国移动。”

　　也有私募人士根本不理会这一热潮。

　　“熊市再看创业板才有意义，现在价格太高。再说一切是新的，交易规则也可能设计得并不妥当。有些股票，发行价就是五六十元的，炒作的唯一方式就是炒10送10，不然谁会买？所以参与这种炒作的，抓住了是机会，没抓好，有可能一下子输掉一半。像华星创业这种(发行价)不到20块的，好炒一些。”

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