朱益民

　　创业板新股发行如火如荼。

　　9月24日至10月14日，28家创业板上市公司粉墨登场，已有三批发行认购。

　　在高风险高收益强烈诱惑和发现中国伟大创业上市公司激情鼓舞下，创业板上市公司超高溢价的火热发行，为当前震荡反复的中国股市凭添了一抹希冀的亮色。

　　虽然首批创业板公司相对于主板公司溢价144%，低于美国创业板和主板170%的溢价率，但平均高达55倍的发行市盈率、实际募资大大超出上市公司募资需求的现状，不免让人生出中国创业板发行大跳醉酒探戈的担忧。

　　慷慨解囊

　　万德数据统计显示，截至10月14日，28家创业板上市公司预计募资总计67.36亿元，按实际发行价计算，募资金额却高达154.78亿元，实际募资规模为上市公司融资需求计划的2.30倍。

　　统计显示，创业板上市公司发行定价平均高达55倍市盈率、10.81倍市净率。如果说这种火爆认购为发现中国伟大创业公司激情洋溢的体现，当上市公司需要1元融资时，市场却给以2元甚至3元的溢价馈赠，则足以体现中国投资者的善良和慷慨。

　　众多超高溢价融资的创业板上市公司中，以首批上市发行的神州泰岳(300002.SZ)最引人注目。

　　神州泰岳拟发行3169万股融资5.03亿元，而实际发行市盈率高达68.8倍，125家询价机构给出的发行价为58元，实际募资高达18.3亿元，相当于其预计融资规模的3.65倍。

　　神州泰岳在其招股说明书中曾谦逊地表示，本次公开发行，若实际募资不能满足项目投资需要，资金缺口将自筹解决；若投资后尚有剩余，公司将按照轻重缓急加大以下方面的投入：8000万元左右用于营销和服务体系的建设；7000万元左右投入技术服务体系；15000万元左右补充系统集成业务购销资金；1200万元左右投入技术计划方面；3000万元左右投入研发；其余补充流动资金。

　　现在看来，神州泰岳对资金缺口的担忧完全多余。

　　125家询价机构的慷慨定价以及众多资金的鼎力相助，不仅令神州泰岳足额募到飞信平台大改造升级等6个项目投资所需资金，营销服务体系等额外追加项目投资亦得以落实，甚至连其可预见的未来重大资本支出压力也一笔勾销。

　　神州泰岳在其未来可预见的重大资本性支出计划宣称，公司目前的经营环境和开发条件已不能满足公司业务规模快速发展的需要。

　　7月16日，公司与北辰实业(601588.SH)签署房产《买卖协议书》，购买北辰首作大厦的部分房产用于办公，所购房产建筑面积35050.57平方米，其中8800平方米将用于本次募资项目，购房总价款为42060.684万元。

　　高达18.3亿元的融资，扣除融资计划内外项目投资及可预见资本开支费用支出后，神州泰岳仍有5.69亿元流动资金。但问题是，神州泰岳真是如此急迫地需要斥资4.2亿元购买大面积办公楼吗？实际上，募资投入项目实际需要办公面积仅8800平米，仅相当于实际购房面积的四分之一。

　　10月14日，深圳某证券公司投行业务负责人向记者表示，“目前国内创业板上市公司多数属于细分行业具有一定优势的公司，对资金投入的实际需求远没有其募集需求的那么大。一下子给创业板上市公司这么多钱，对公司发展不但没有好处，反而某种程度上可能纵容公司胡乱投资。”

　　一位长期和中移动打交道的业内人士向记者表示，神州泰岳对中移动高度依赖，一旦中移动内部人事或业务政策发生调整，神州泰岳业绩增长的可持续性存在重大潜在风险。

　　据其介绍，从中移动获取业务资源并不完全取决于市场因素，具体业务到底交给谁做存在一定的潜规则。

　　成长性堪忧

　　创业板肩负着国家科技战略创新的希望和重任，在常人看来，经过层层筛选能获得监管部门批准登陆创业板的公司，一定具有广阔行业发展空间和高成长性，对这些可能成为中国伟大创业公司的企业，给予再高溢价都是合适的，都能通过其惊人的高成长性消化高溢价的估值压力。

　　然而，目前，首批28家创业板上市公司并非均如市场想象中的高成长公司。不少业内人士认为，首批创业板公司中，除乐谱科技等少数家公司外，其他大部分公司基本都深处传统行业，且在中小板、甚至主板市场找到类似身影。

　　统计数据显示，按照28家创业板上市公司2008年净利润增长速率测算，扣除个别公司业绩增长波动的特殊影响后，这28家公司发行价平均PEG——以市盈率除以公司利润的增长率——2.42，也就是说这些所谓的高成长公司的发行定价全无任何估值优势。

　　值得关注的是，创业板第二批发行上市的中元华电(3000018.SZ)，2008年营业收入、净利润同比仅增长2.21%和0.24%，PEG指标高达219.25，这意味着，未来两年公司业绩增长必须超过200%以上，方能抵消目前估值的压力和风险。

　　而新宁物流(3000013.SZ)的业绩成长性则更令人担忧，其2008年的净利润增长率为-9.11%，经济繁荣的2007年，其净利润增长率只有40%。若公司业绩未来两年内能恢复到2007年顺境时的发展水平，其PEG仍为1.13，从估值角度看，没有任何安全优势可言。

　　业内人士指出，首批10家创业板公司高溢价发行堪忧，10家公司54.07倍的加权平均发行市盈率明显虚高，如考虑上市后市盈率可能达80倍。目前，中小企业板平均市盈率43.63倍，香港创业板平均市盈率39.61倍，美国纳斯达克市场平均市盈率33.51倍。

　　从中小板“新八股”上市情况看，首日平均涨幅达130%，首日收盘后平均市盈率61.63倍。而创业板首批10只股票发行市盈率已达54倍，这将极大挤压二级市场空间，根据中小板情况，预计创业板首日平均涨幅不会太高，约30%-80%。二级市场上市后走势不容乐观，不排除部分个股破发。

　　他对投资者的建议是，创业板作为政策大力扶持的二板市场，给广大投资者以期待，创业板市场甚至不排除孕育未来中国的微软。但大浪淘沙最终做大做强的王者毕竟寥寥，创业板公司仍待“火炼”，建议短期规避创业板二级市场，等待“虚浮的黄沙”吹尽再入场捡金。

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