为补流动性风险

　　本报记者 雷李平 深圳报道

　　常见于主板和中小板上市公司再融资的业绩承诺，如今出现在创业板拟上市公司的招股说明书中，已过会和排定过会日期的近30家公司中，甘肃大禹节水股份有限公司(下称“大禹节水”)独树一帜，引发市场关注。

　　9月24日即将上创业板发审会的大禹节水招股书申报稿显示，控股股东王栋(发行前持股71.16%)和主要股东大成投资承诺：若大禹节水2009年无法实现上市时预测的收入和净利润中的任何一项，将由王栋个人和大成投资分别以现金补足实际金额与预测金额差额的75%和25%。大禹节水预计，2009年实现收入26534.05万元、净利润2423.30万元，较去年分别增长25.43%和23.55%。

　　如此“隆重”表态，大禹节水用意何在？对此，记者电话联系大禹节水，但两天来公司电话一直无人接听，承销商华龙证券的经办人则拒绝接受采访，让接电话的同事转告说，“都不在”。

　　短债风险

　　跟踪创业板公司的大同证券研究员张宏斌表示，这主要在于创业板上市公司风险较大，业务经营的不确定性较强。大禹节水做出业绩承诺，一方面表明股东和管理层对公司的发展有信心；另一方面做出公司发展的保证，可以打消投资者对公司经营风险的顾虑，增强其投资信心。

　　然而，作为集节水灌溉材料的研发、制造、销售与节水灌溉工程的设计、施工、服务为一体的专业化节水灌溉工程系统供应商，核心产品具有较高技术含量的大禹节水，确实存在让投资者难以“放心”之处。

　　大禹节水招股书显示，公司自有的房屋建筑物、机器设备和土地使用权中的绝大部分，都已经抵押给贷款银行。截至今年6月30日，大禹节水拥有的账面值为1876.62万元的房屋建筑物被抵押，占房屋建筑物净值总额的99.17%；账面值为3330.09万元的机器设备被抵押，占机器设备净值总额的77.96%；账面价值为1691.91万元的土地使用权被抵押，占土地使用权账面值的99.05%。

　　“若公司不能及时清偿到期债务，则抵押资产可能被银行变卖，导致公司生产经营无法正常进行”。此外，“大禹节水投资、经营的现金流都为负；且债务融资以银行短期借款为主，流动负债较高，长期借款较少；同时其业务模式需要先垫付工程款，但应收账款余额长期保持较高水平，公司偿债能力不强。”深圳一家会计师事务所专业人士指出。

　　大禹节水的负债总额及短期借款占比均增长较快。截至今年上半年，其负债总额达2.029亿元，超过去年全年的1.92亿元；流动负债1.88亿元，短期借款9700万元，也高于去年全年的6890万元。其中，短期借款占负债总额的比例，2006年末至2009年6月30日，分别为13.78%、33.37%、35.87%和47.82%。

　　而其应收账款净额占比也不断增长，2006年末、2007年末、2008年末和2009年6月末，分别为6161.06万元、1800.59万元、4346.15万元和5802.80万元，占流动资产的比例分别为50.63%、10.77%、17.69%和23.12%。

　　截至今年上半年，大禹节水的流动资产合计2.51亿元，其中，货币资金只有3506万元，预付账款6065万元，存货7821.46万元。表面上，大禹节水1.34的流动比率和0.92的速动比率，显示其偿债能力有保障。但“如果扣除变现能力较差的应收账款和预付款项，大禹节水能快速变现偿债的流动资产只有约5400万元，流动性明显不足。”上述注册会计师强调，“稍有不慎，大禹节水的资金链就可能断裂。”

　　大禹节水也表示：“尽管公司应收账款单位主要为各级政府的水务主管部门，有财政资金做保障，坏账风险相对较小，但若应收账款不能如期收回，将对公司的正常生产经营造成不利影响”。

　　9月22日，公司审计方北京五联方圆会计师事务所经办人张有全向记者表示，“大禹节水的银行贷款主要由股东和关联方提供担保，抵押贷款额度不高。大禹节水能在数年间由一家小厂发展到旗下三四家子公司，业务扩展到河西区域及新疆等地，说明其回款没有大问题，扩张期企业流动资金紧张实属正常。企业要求上市也是为规避流动性短缺风险。”

　　除资金链脆弱，大禹节水原材料单一，受制于国际原油价格波动程度也较高。

　　公司生产节水灌溉设备、器材及节水材料所需的主要原材料为聚氯乙烯和聚乙烯，均采购自国内大型石化生产厂家。经济回暖过程中，国际油价的回升将带动石油化工产品价格上涨，这将使大禹节水原材料采购价格上升。而“其产品销售价格弹性较小，未来的生产经营将面临不小的成本压力”。

　　排名老二

　　“1.53亿元的募集资金到位后，公司紧张的资产负债结构将会缓解，抛开企业经营上的潜在风险，单从所处的行业和企业自身的核心竞争力来看，大禹节水有一定的投资空间。”张宏斌表示。

　　张有全透露，大禹节水原属政府主导，改制后卖给了管理层。行业的特性导致其“在本地没有竞争者，在全国节水灌溉企业中，排在第二。”

　　此外，“公司的管理层都是懂行的，部分高管应该能列在水科院的专家库中。当年水科院评估时就很看好大禹节水，最后还持有了股份。”

　　大禹节水上市后，将是A股市场单纯的节水灌溉行业上市公司。资本市场同行只有新疆天业(600075.SH)控股子公司新疆天业节水(8280.HK)，该公司2006年初在香港创业板挂牌，2007年8月底转入港股主板。其上市开盘价曾高出上市价58.47%，上市首日涨幅达31%。

　　“参照中小板相似上市公司的估值，大禹节水约有30%的溢价(国际标准30%-50%)，上市后50倍的市盈率比较合理。”张宏斌预计。

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