比尔·格罗斯/文

　　相比于投资回报，我更关心我的本钱能否收回。                    

　　——威尔·罗杰斯，1933年 

　　戴着草帽、用牙签剔着牙，威尔·罗杰斯用这种幽默的方式帮助他赢得大众从而胜过那个时代任何的新闻记者。那个时代的特点就是充满了无望和无望下的无聊，而不是对更美好明天的期待。在大萧条期间，做到不亏不盈，甚至把钱塞进床垫，都被认为是一个保守型投资的成功。同样，在过去18个月中已经出现了类似 “威尔·罗杰斯”时代的影子。或许比较明显的是，在2008年9月雷曼危机的那一周，我真的很疯狂地打电话给我妻子，提醒她有空将我们的两个当地银行账户的钱换成更安全的国库券。保住本金是那时的优先选择，而不是使它增值——挖掘避弹坑似乎是最重要的，而不是盲目冲向敌人阵线。

　　今日沧海，明日桑田！随着全球金融体系的稳定，显然，追逐投资回报的想法又开始流行了，也许那些戴威尔·罗杰斯面具还没有14个月的保守的投资者突然醒悟，认识到0%利率的现金持有相对于再次两位数的年增长率的资产升值的巨大机会成本。0%的收益率不是一个笑话。几乎总计超过40万亿美元的所有货币市场账户里，收益率接近于0%。我在回顾我的每月关于投资组合的发言时，心不在焉地注意到这个事实，然后幡然醒悟它是如此的接近零。

　　现在好了，我对自己说，从不同角度看这都很有趣。如果我希望我的钱增加一倍，以这样的速度大约需要6932年！毫无疑问，这甚至不能满足威尔·罗杰斯，听到这个消息，他可能惊讶地被牙签窒息，或者至少把自己的草帽吃掉。其次，作为一个精明的投资者，我知道，货币市场基金的实际收入在大约20个基点左右，但在这种情况下，我只被分配了区区1个基点。在披头士的歌“收税员”中的一句话立即浮现在我心头：“这是你的一份，我拿走19份 ——收税！”啊，是的，但在这种情况下，美联储和华尔街是征收者。他们做的是否真正如高盛的布兰克费恩所断言的“上帝的工作”，对此我并不十分清楚。如果附近有一个“教堂”的话，我想上帝肯定自己推着货币市场交易机自己出来了，而不是邀请他们进去为鼓舞士气而讲话。

　　啊，但是这并不是报复性的谩骂，虽然对我来说，货币市场交易商相比大天使更像财神，他们都赚太多的钱了，包括太平洋投资管理公司在内。我的观点是要你承认，并希望你认识到，零利率，作为躲藏在避弹坑的代价，有些过高了。这就犹如假设美国大兵在第一次世界大战布防在法国马其诺防线，日复一日地混迹在泥泞和老鼠出没的坑道中，当营长终于吹了哨子冲击敌人阵线时，他就有可能伴随着一些如释重负的感觉；什么都可以，只要不是这个！什么都可以，只要不再是0.01%！

　　最近，大约每周200亿美元已经开始退出了这些上涨微乎其微、似乎不再有神明佑护的基金，转而去寻找有较高收益的投资天堂。然而，据威尔·罗杰斯所知，也是雷曼兄弟给后代所展示的，避弹坑的疼痛可以立即转移到投资战场上对来袭实弹的逃避中。今年3月以来，投资转向风险资产已经带来了奇迹，但是它也伴随着损失本金的风险。如果从三万英尺高度看，还有一个更重要的系统性风险，新的资产泡沫正处在形成阶段——也许正因为0.01%的利率收益：现在黄金价格1130美元/盎司，全球股票市场由2009年的低点增长了60%到70%，美元指数一年内下跌了15%，油价在80美元一桶，由于从美联储信用卡上划来的1万亿美元使得抵押贷款利率为4%，等等。现在合理的问题是，“0%利率是否会创造未来的金融泡沫，如果是的话，美联储和其他央行是否会积极升息——即使是面对两位数的失业率？”芝加哥联邦储备银行行长在最近的讲话中说，“这一概念经常被描述为必须‘靠在泡沫边上’，意思是，央行应采取行动降低资产价格，使得其达不到按历史标准来看的非常高的水平。”

　　然而即使美联储和其他国家开始敏感地感受到资产价格上升的危险而不是它的下跌，但似乎现在还不是肯定它们处在两级中哪一级的时候。资产价格反弹(除了黄金)伴随着更戏剧化的暴跌。股市60%的上涨并不能弥补60%的跌幅。奇怪的是，即使市场像电梯这样向下向上的运动结束了，投资者仍然损失了36%的钱。而简单的分析是，私营部门仍然没有从政府决策者手中拿到指挥棒：目前还没有从公共到私营部门的切换传递。贷款环境在美国仍然紧缩，在10国集团的大多数国家也很微弱。失业率仍在上升，正在接近历史周期性高峰。

　　面对美国人15万人失业和2500万人做兼职工作的现实，提高利率？所有的原因在于黄金价格在1100美元一盎司以上？你一定在开玩笑或在吸食某些东西。我们需要的名义国内生产总值4%-5%的增长速度再持续12个月，伯南克和公司才敢于将头探出0%利率的避弹坑。相反，在这个比喻中的走出避弹坑或冲击敌人阵线的行动将可能被其他国家的央行来实行——在澳大利亚和挪威已经发生。此外，重要的是，中国可能会在6个月的时间内放弃盯住美元的汇率政策，它自己的宽松货币政策已经助长了银行贷款领域的显著的小泡沫和资产升值。人民币新的升值可能会增加全球资产价格下跌的潜在动荡反应——高国债收益率，并降低股票价格——即美联储做出提高利率的决定时肯定要小心谨慎，在移动前，让我说明一下非常明显、但往往被遗忘的事实：美联储正努力采取一系列通货再膨胀的措施复苏美国经济。通货再膨胀的过程包括降低短期利率到这样一个痛苦的水平，使得投资者被迫或诱惑着将短期现金投向风险较高的债券或股票。一旦你的现金使得美国企业和房主重新获得注资和新生，好，那么美联储就会开始对通货膨胀感到担心——我的意思是直到这样的事情发生。迄今为止，这一转变还是不完整的，主要是因为抵押贷款再融资，以及购买新房因为首付的重大变化而受到阻碍。同时财政部对其自身的债务平均寿命显著延长，并且需要强加于投资者，这些都要在美联储提高短期利率之前完成。

　　行，那么这些将置你——个人投资者或收益为0.01%的小储户于何地？无论做不做都该死！你有买平均收益率为3.75%的投资级债券的市场吗？你们有承担违约的子弹呼啸在身边的风险，购买8%高收益率的债券吗？或者2%收益率的股息股票，这些股票已经从最近的底部升值65%，而根据一些估计，这些股票现在已大大超出了其长期的周期调整后的平均PE水平？

　　我有两项建议：首先，像在以前的投资展望强调的那样，新常态很可能会是投资收益显著降低的世界。增长减缓、去杠杆化以及政府参与的增加，会调和利润并调整它们最终分配给投资者的股息或利息。由于银行，汽车公司和其他公司的模型被规范管制，它们更像公用事业部门，而不像广场和公园了，因此，它们的盈利回报将变得较少。

　　这也带出了第二点。如果公司要走向公共事业型，为何要为了2%的股息回报，去承担股票类型转换带来的再估值风险？当然，巴菲特全力投资BNI，但他承认这样做是对一个温和潜在回报的100年的赌注。不过，沃伦必须要用他的钱做点事情；0.01%的利率也会在他的口袋里吃一个洞。让我告诉你我在做什么：我没有伯克希尔的长期投资的目标，所以我在这方面接近一个普通投资者。这样的话，我认为，为什么不直接购买公共事业部门，如果这就是未来的美国资本主义很可能的模式。就价格而论，它们只在2007年顶峰和2008年低点的中间——离峰值25%，离底部也25%的区间。它们的收入增长应是美国经济的缩影，因为它们总是这样的，最重要的是，它们的收益有5%-6%而不是0.01%！在一个低增长的环境，在我看来，一个公司的股票收益率应比其低风险债务的收益率高，许多公用事业公司正提供了这样的机会。公用事业，甚至准公用事业者像电信公司，目前收益率是5%-6%，而其10年和30年期的债券收益率相对较低而且对于投资者有更高的税率。

　　所以，审视一下让你失望的威尔·罗杰斯真人秀。14个月前从银行里挤兑出自己的钱。看看你的月结单，收益率是0.01%，你对自己说，“我真是疯了，我也不想再忍受了！”你不能买BNI——巴菲特已把它挖去——大多数其他人选择提供了诱人的回报，但也存在潜在子弹威胁的投资。买一些公共事业类的股票吧。它可能不会像运营铁路那样有趣，但至少你会知道当灯熄灭时，该给谁打电话。■

　　(王存迎译)

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。