三大品类“二线地产股、高成长股及主题投资价值股票

　　理财周报专栏作者 李迅雷/文

　　当下投资的主要方向是什么？

　　通常很多人都要一套高深的理论，而我的看法是，在当前商品以及资本品总体供大于需趋势已然确立的背景下，寻找商品市场和资本市场的“局部短缺”或“阶段性短缺”将是投资的主要方向。

　　为什么说要寻找短缺？

　　通胀首先是供需关系发生变化、需求大于供给引起的，所以本质是供需关系的变化，同时也表现为货币现象。

　　2009年新增贷款额将超过9万亿，M2的增长率估计达到28%，但史无前例的货币投放却仍然让CPI负增长，足见社会总供给之充裕。下半年以后，流动性最充裕的时候已经过去，但总供给的增加幅度却在加快，如8 月份工业增加值增幅已经达到12%。

　　而在资本市场上，三季度直接融资近5700亿，比去年同期增长了近一倍，权益资本供给的大幅度增加导致股市见顶回落。但生产经营和投资活动的产业链或价值链是很长的，一个环节的过剩，可能会导致另一个环节的短缺。而热钱总在寻找短缺的机会，并再去加剧这种短缺，使得局部的流动性异常充裕。这类现象已经在过去得到了无数次的证明，也正如索罗斯的反射理论所表达的，供需失衡下价格上涨趋势会不断被强化。

　　就国内目前和今后几年来看，无论是商品还是资本品，供大于需的趋势已经确立，但商品市场和资本市场的“局部短缺”或“阶段性短缺”还是可以依据不同的方法和逻辑寻找到的。可以沿着产业链去寻找，也可以在商业周期的更替中去寻找。

　　比如，矿产资源总是会越来越稀缺的，那么，我们可以在矿产资源中寻找比较稀缺(即供给缺口较大的)的品种，如石油要比煤炭更稀缺，铜比铝更稀缺，黄金比白银更稀缺，稀土则比其它一些有色金属矿更稀缺，等等。而且，诸如石油、黄金和铜等，由于具有良好的流动性，容易受到热钱青睐。再比如，在经济周期的不同阶段，稀缺性也会发生变换，强周期的产品，如通讯设备、奢侈品等就会在经济回落阶段就会过剩，而弱周期产品或行业，如药品、零售、农业等就需求就相对稳定性。

　　房地产的短缺：中部中心城市

　　从投资的角度看，首先是房地产，因为有人估算中国房地产的总市值达到60万亿左右，是最大的资本品。它与中长周期或称建筑业周期的相关度更大些，目前该周期仍处于上升阶段，而且，城市化的进程也远未结束，确实还是可以投资的，尽管已经面临了房价收入比过大、房屋空置率过高等问题，但在人多地少的东亚国家，传统观念中把房屋作为主要家产的理念是根深蒂固的。

　　其中，更值得投资的应该是中心城市中核心地段的房地产，因为这些城市的扩张性和人口的流入量会比其它城市更迅猛。比如，东亚国家中的东京和首耳两大城市，人口占全国总人口的比例均为四分之一左右；因此，说到城市化，其实更应该提“大城市化”，因为中国的“大城市化率”比城市化率更落后于全球平均水平，像上海、北京这样的城市，未来人口超过5000万也是有可能的，故市中心的房价水平将更高。此外，城市的房价水平与当地的人均GDP具有明显的相关性，故沿海城市的房价会高于内地。

　　但如果中国出口导向型经济模式能够逐步转向内需拉动型，那么，中部地区中心城市的房地产是否具有更大的跃升潜力呢？

　　股市的短缺

　　中国第二大资本市场就是股市了，目前市值在20万亿左右，目前市盈率水平约在25倍左右，估值水平明显高于全球股市，如前所述，目前及今后A股的估值还是会受到供求关系的影响，而长期看估值水平应该是不断下移的。因此，在总体供过于求的市场中，同样需要寻找短缺品种。

　　究竟哪些属于短缺呢？也许好的公司治理结构企业是短缺的，高成长性企业是短缺的，具有进入门槛的行业如银行、保险、证券、电信、军工中的企业等是短缺的，成为行业龙头的企业是短缺的，等等。

　　但这些诸如此类短缺投资品种的价格也许已经反映了其稀缺价值了，而增量货币流入股市所寻找的应该是经济和市场变化中显现出来的“新短缺”。

　　例如，以商业零售为例，90年代初的短缺经济时代，所有的百货类企业都被给予了高得惊人的估值，有的市盈率甚至高达1万倍。之后则是超市作为新的营销模式受到投资者青睐。而进入了消费升级阶段，家电连锁企业作为同百货企业竞争的利器，被赋予了较高的估值水平，而事实也证明它们确实具有很高的成长性。

　　如今，网上购物又成为越来越多人的消费模式。每一次营销模式的变换，总会成为一种概念而受到热钱的追捧，从而大幅提升相关上市公司的估值水平。

　　今年以来，房市和股市都经历了大幅上涨。其中北京、上海和深圳的房价由于其稀缺性和流动性处于领涨地位。与很多商品不同，房子在未来相当长一段时间内都将是需求大于供给，并且其供给增长速度也将慢于股市扩容速度。

　　因此我继续看好房地产。短期看，二线城市的房价有望紧跟一线城市上涨，在同一城市内，我们则更看好高端房产的升值空间。而股市中，供不应求的股票涨幅也将显著跑赢市场，这类股票一般集中于成长性好的公司或者具有主题投资价值的公司。

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