□文 缥缈

　　2009年已经“过半”，经济危机的阴影还笼罩在世界各地。在各国忙于应付危机影响的进一步深化时，我国各项经济指标显示，中国正在率先走出危机。A股市场屡创新高，金融地产持续强势，直到6月29日IPO重启，这一系列市场转暖的指标，到底是真相还是幻象？

　　曾有不少专业人士指出中国经济各种怪异的“背离”现象，这也令我们有时不得不停下脚步，思考大盘新高不断、K线持续强势的驱动力到底来自哪里？特别是IPO的进程显示，市场的信心似乎远比我们所以为的要强一些。

　　启动新股发行，到底想达到的目的是什么？是提高定价效率，还是保护中小投资者的权益？或者说，重启IPO，其实也没什么理由，仅仅就是为了拉动微观经济，简单地盘活相关企业的部分资产？

　　中国A股市场已经是全球“三大市场”之一，截至今年6月底，深沪两市的总市值为20万亿元，其中流通市值超过9万亿元；已经成为全球市值第三大市场，上交所一家的总流通市值，排名仅次于纽交所、纳斯达克和日交所而位列第四。就实质而言，排名在前的三者皆为全天候的全球交易市场。

　　回顾历史，沪深两市总市值曾于2007年8月3日突破过20万亿元，当时上证综指为4560.77点(当年11月7日中国石油上市后最高达到33万亿元)。此后，两市总市值于2008年6月11日跌破20万亿元，并于2008年10月底跌至11万亿元，大约只是“当前值”的一半左右。

　　经历了震荡轮回后，市场环境已发生变化。从估值水平看，2007年8月3日A股平均市盈率为50.03倍，2008年6月11日降至25倍，而现在A股平均市盈率为32倍——市值同为20万亿元，但如今的市场估值仍明显低于2007年。

　　不但在规模与品种方面，经过股改之后，近年来我国资本市场的规模与机构的规模有了很大扩张。目前我国共有证券公司107家，总资产1.4万亿元，基金公司61家，基金总份额2.35万亿份，而且我国商品期货交易量已经占全球的三分之一，2008年我国主要期货市场累计成交13.6亿手，成交金额达到71.9万亿元。

　　由此可见，其实IPO对于拉动经济，甚至对于企业的资本改制，其作用都相应弱化，至少，真正好的企业，对于IPO的期待已经不似前几年。最多，一次成功的IPO也只限于IPO企业由资产经营转变为资本经营的一个载体、一个过程了。

　　全球金融危机发生后，在“救市”问题上，我国比美欧表现得更为激进，措施更为坚实。自去年11月以来，大量的信贷资金借“4万亿”之名相继流入股市和楼市，而有关方面对此也有各种忧虑。以中国占GDP比重最高的经济刺激方案，同时得到了全球财经领域的正面评价，中国在自身金融系统相对健康的情况下，所花掉的每一分钱都相当于间接帮了全世界的实体经济一把，但是同时，中国企业的负担，以及商品库存量，并无明显的改善迹象。

　　可见，我国经济的问题绝非金融问题，而是长期积累的经济结构不平衡和利益分配的不合理。

　　事实上，我们正被西方国家的经济牵引着，进入了一轮全新的“货币试验”(伯南克语)。仅仅就货币的供给而言，当前欧美日三大央行所控制的基准利率几乎全部为零；而今年前6个月，我国人民币的货币供应已达到了史无前例的“超量(6万多亿元)供给”。如此“货币井喷”的后果是什么？究竟会给经济带来什么影响？股市会否由于货币的“乘数”，诱生新一轮的“井喷”？如果当真如此，我们如何应对？

　　众所周知，自由市场的产能理论有一个致命的缺陷：这就是市场本身绝不会自动地生产人们真正需要的商品，而是生产那些人们以为也许会有需要而且愿意为此付钱的商品——如果市场愿为药品付钱，我们当然会生产药品；但是如果人们手上的钱多到了“越花越多”的地步，我们还会为了“货币”而进行任何性质的生产吗？

　　资本市场最主要的理论性假设之一，是我们能够借此“揭开通胀的面纱”(弗里德曼)，但这似乎是一个极端的、没有任何应用前景的经典假设。我相信，流动性过剩给下半年的资本市场带来了难得的机会，至少我们可以知道，当“天量的货币”不断被注入到实体经济和流通体系以后，究竟会产生哪些可以预期的效果——也许不是经济泡沫，但也不是经济复苏。

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