比尔·格罗斯/文

　　尽管乐观情绪在滋生，贪婪再度来临，但没有食欲，而非食欲过剩，更适于描述美国甚至全球经济。因此，股票、高收益债券、商业及住宅不动产都会有风险，投资者应注重由债券和股票分红带来的稳定收入。

　　“杀了裁判。”球迷们在辛辛那提1996年棒球赛季上狂喊。8次投球以后，裁判John McSherry死了。他320磅的躯体需要越来越多氧气来支撑痉挛的心脏。他被堵塞冠动脉的亿万分子杀死，像被吸血鬼吸干一样。

　　第二天，Howard Stern(美国电台名嘴)抱怨解药显而易见：“别吃”，这也是对所有胖人的箴言，但就好像这个裁判不知道一样。事实上，他无法做到，他贪恋食物的味道，高糖高脂食物的味道。第一口以及随后的每一口都带给他狂喜。他更像是长了四肢的食品加工器。

　　卡夫卡杜撰了一个100年前的故事——《饥饿艺术家》——这是McSherry悲剧的另一面。这个故事描写了19世纪欧洲一位职业禁食者——杂耍艺人——通过关在木笼里挨饿来换取注意力和零钱。看客们惊异于他骨瘦如柴，用手去触碰他尖锐的肘部，充满敬畏地欣赏他自我毁灭的决心。

　　“我希望你们能欣赏我禁食的过程，”饥饿艺术家承认，“但你们不需要这样。事实上，我必须禁食，我抑制不住。我找不到喜欢的食物。如果我找到了，请相信，我将像你们一样填饱自己，而不再小题大做。”

　　纵欲者和无欲者

　　两者对比看来：一个人无法不吃东西，另一个人却无法吃东西。他们的故事，实际上不在于食物，而在于生命自身——强迫我们做与不做，使我们成为自身的那种东西。难道人类行为在我们所能控制的范围之外？

　　莎士比亚会反驳，错误不在于我们的星球，而在于我们自身。另一方面，如果没有内在——首先是DNA，然后是环境赋予自我——这一团混沌的胶状骨肉之躯又是谁？是拥有意识的移动机器吗？现代科学开始提出这样的疑问：“机器会思考吗？”如果他们可以，就自然会推出：“人是机器吗？”事实上，最先进的现代机器可以做一个人能做的任何事。我们区别于它们可能仅仅在于意识。我们是有意识的，而它们没有。但如果是这样，谁愿意成为一部机器？谁愿意像一个按预设程序运转，而没有思考力和自由意志的机器人一样在世界上行走？除非John McSherrys可以节食而饥饿艺术家开始吃饭。不然，我们无法见到希望的曙光。

　　我们的经济之光，就算没被上世纪30年代的大萧条所熄灭，也很有可能因21世纪的更大萧条而暗淡无光。就像John McSherry、美国以及全球的消费者，用各种巨无霸来塞满自己：汉堡、房子、汽车、家庭影院，在证券化了的资产价格永不跌落的预期下，通过过度赊购来实现这些需求。于是，如此巨大的证券市场出现了。

　　模型预测之谬

　　不过，现在，随着金融市场看似又归平静，以及2009年基于库存变化的复苏，一种可以回到去年生活方式的乐观情绪又滋生起来了。但是，太平洋投资管理公司认为全球进入了“新常态”，即可以简洁描述为：与过去几十年相比，经济增长慢些，利率收紧一些，资产回报率小一些的模式，全球经济在去杠杆化和规则重置过程中，充分抑制过去几十年来的商品与劳务过剩。

　　基于计量经济模型的预测不可避地会忽略历史模型中的结构性断裂，因为人类行为并非能完全量化，包括风险累积及风险消除过程的长期趋势更符合人性。高斯随机分布理论未能预测到，人类决策并非偶然或独立于他人，很多情况下是对他人行为做出反应。人类的个体及社会中枢依此做出反应。

　　所以，经济学家及投资者不应拘泥于正态分布，应该小心黑天鹅或者厚尾效应，这区别于研究界公认的计量方面的自然现象。“新标准”扁平型贝尔曲线，先前标准的结构性改变，因为人们根据自身以及之前的行为做出反应。有效市场假说一开始就不成立，学术理论和诺贝尔奖是为那些不得已而敷衍了事或不动脑子的人设计的。

　　太平洋投资管理公司与我的观点并不冲突。这种主观的方法被嘲弄为“水晶球凝视”，但我们尝试聚焦于经济和金融市场受到非理性与非正常行为事件影响的合理改变是什么。财务杠杆和消费开支放大与政治违规相呼应，用15个字描述了我们最近非理性行为和无效率市场的冲突。

　　贪婪再度来临。但现在，趋势指明为另一条道路并承诺至少为一代人坚持。事实上，美国消费者自2007年初以来损失了15万亿美元。全球估值更不可靠，但损失一定是这个数字的很多倍。当潜在消费者感觉变穷了，他们唯一能用来预测未来的模型是高储蓄率、低消费率和接近2而不是3的经济增长率。这没有什么奇怪的，也没有固定模式可循，只是很多有常识的人认为，在全球受压至濒临崩溃时，人们和经济社会应该这样表现。

　　并非复苏在望

　　我对周末《纽约时报》专栏作家Bob Herbert撰写的《并非复苏在望》一文印象深刻。他开篇就问：“在消费者失业情况下，如何能使消费型经济运转呢？”这的确是每个预测经济前景的人都要问的问题。除非一个乐观者可以指出如何把矮胖的人整合到一起，拖回工作中，否则不会回到过去的常态。

　　与失业率达到10%相比，为人所忽略的是美国“未充分使用”的劳工数量已攀升到1500万~3000万。整整3000万失业人口或只做兼职的人感到气馁并停止寻找工作。要知道，他们大多数没有为将来的绿色环保型经济而培训。想像一下一个焊工掌握在投资银行或抵押贷款经纪人手里，你就会明白这种牵连比任何一个经济学家使用计量经济模型都快(事实永远比模型更快暗示出实际情况)。

　　对投资者而言，明白这一点很重要。不令人吃惊的是，真实利润增长和真实经济增长之间的直接关系仍然可以复制。假设利润、劳工和政府之间的利益分配恒定，如果长期经济增长放缓1%，利润增长也会这样。由于储蓄率由零升到8%或更高，经济增长大约在2007年峰值的一半。但让投资阶层感到悲哀的是，自己的蛋糕在变小。

　　恪守新常态投资之道

　　关于投资阶层与无产阶级之间的权利再度均衡，通用汽车的案例告诉我们什么？万亿美元赤字以及政府“现收现付制”计划的重启能告诉你未来公司利得税率吗？他们会更高。你真会认为，全民健康计划可在偿付的同时削减政府支出，在保险公司提高税收的同时给遍及全美的公司带来好处？新的常态不会给投资者带来好处，除非你盲目乐观或智商低于100。

　　过去25年，习惯于享受资产增值盛宴的投资者，现在会把自己关在政府统治、消费者禁食的囚笼中。没有食欲，而非食欲过剩，更适于描述美国甚至全球经济。

　　因此，短期政策利率刻意保持低位的时间将比经济周期更长。风险资产的前景——股票、高收益债券、商业及住宅不动产都有风险，投资者应注重由债券和股票分红带来的稳定收入。过度消费主导的经济将成为历史。■

　　(作者为太平洋投资管理公司首席投资官，被誉为“债券之王”，本刊记者王金译，标题和引语为编者所加)

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