克拉默：对待熊市要有耐心 即使错过复苏机会
张尚斌/文
“市场不稳定的情况下，离场是很有必要的，即使错过了一次复苏的大机会。”著名基金经理吉姆·克拉默告诫投资者，熊市要有耐心；不过，清洁高能效的运输工具股或许是个例外。
吉姆·克拉默(Jim Cramer)是一位声誉卓著的基金经理，其曾经操盘的克拉默基金在熊市里表现非常突出。克拉默曾供职于高盛销售和交易部门，1987年创办了自己的对冲基金Cramer & Co。(后改为Cramer, Berkowitz, & Co。)。
从1988年~2000年牽死鬃圆倥痰？3年里，克拉默的基金只有一年出现了下跌。即使科技泡沫爆发的一年，其基金净值也仅下跌2%~3%，当年还免收了客户管理费。如今，克拉默已经退休，该基金由其老搭档贝克威茨执掌。
除骄人的投资业绩外，克拉默其他从业经历也十分辉煌。他是CNBC著名电视节目——Mad Money节目主持人、The street.com网站联合创办人、纽约时报和时代周刊专栏作家、律师。这些丰富的经历和不同的身份让克拉默能有更广阔的视野来审视当前的经济形势，以及应当采取的投资策略。以下是吉姆·克拉默的看法。
问：当前的股价或许已经处于高位，但有可能还会涨到一个更高的水平，在此之前买入是颇具吸引力的。为何，您却建议投资者耐心驶得万年船？
吉姆·克拉默：最近，我在低点连续买入了一系列看好的股票。第一类就是清洁高能效的运输工具股，这些股票会在气候变化和高油价时显现收益。在这里，我们有必要讨论一下其基本策略：
大多数人以为，经济刺激政策会起作用，经济也正在开始恢复。可是在我看来，现在只不过是熊市反弹。在市场的事实面前，预言家已经一败涂地了。这并不令人惊奇。造成目前市场高估值的部分原因，在于许多人认为市场还将继续回升，低估了自身可能遇到的风险。我倾向于将大多数人的想法当成一个反向指标。
这不是说我有多么正确，但我有我的理由——如今消费者和公司都在勒紧自己的裤腰带。虽然相对整体经济而言，经济刺激计划会推高与清洁能源相关公司的股价，但这只是较前期情况有所缓和，而非有了基础性的转变。
目前美国个人储蓄率有了较大的增长，这给了一些人憧憬未来的理由——许多公司希望借助IPO来重新获得资金。同时，美国政府正在发行规模空前的债券，以应付经济刺激计划的庞大开支和衰退引致的财政赤字。
最近，有盛言称，巨额债务将是压垮美国经济复苏希望的最大一块石头。此非虚言！目前消费者正在被迫清偿债务，此外，现金也在流向政府和企业。在这种情况下，哪还有多余的钱来购买股票，从而驱动股市上涨呢？
问：有些人希望借助这次股市反弹来实现自己的既有计划，或至少弥补2008年的投资亏空， 这可能吗？
吉姆·克拉默：市场并不是公平的和人性化的。如果投资者的投资决策是基于自己的需求，比如退休计划、送孩子上大学以及置办未来产业，那么就很容易会忽视那些驱动市场走势的真正因素。
在痛苦的2008年以后，空前多的退休人员都开始回到了工作岗位，因为他们已经负担不起退休开支了。投资者要懂得，关心自己需求的只有自己，而不是基金经理，也不是投资顾问。
问：有人认为，预测市场反弹或复苏的具体时间是没有意义的，因为这些变化到来都极其短暂，尽管错过这个时点，也就错过了一笔不菲的收益。
吉姆·克拉默：这样想是会进入一个误区，不能总想着在市场大势不好时自己遗漏了什么，在熊市中取得好收益的概率太小了。
从1825年~2008年近两百年的股市历史里，6个投资最高收益的年份都分散在60%时间区间里。也就是说，如果你在这6年中没有投资，不过是比每年都投资的情况收益少了不到1/16。然而最差6年的收益分别是1年-50%、2年-40%和3年-30%。
如果你“错过了”投资收益最差的6年，你的资产将是 “没有错过”的20倍！但必须假设我们没有先见之明。但即使我们同时错过了最好年份和最差年份，那么最终收益也是会跑赢大盘的，这样的收益比没有错过这2年的情况要高出25%。如果错过的是6年(即获得最高收益的3年和最低收益的3年)，那么你将会跑赢大盘62%。而假设错失的是12年(获得最高收益的6年和最低收益的6年)，则会跑赢大盘15%。
这样看来，熊市年份的负面影响要比牛市的正面效应大很多，那么我们只需要避开最差的时期，整体收益就会非常可观。如果我们做得更好，比如平均错过6个熊市年份，错过5个牛市年份，潜在的收益是巨大的。
以上收益是以年度交易来考证的，以月度交易和日交易来考察，也是一样的道理。我们也不可能200年内连续投资，但200个月或200天连续交易是可以做到的。如果在你投资样本时期内的平均收益是为正，那么这类策略的收益就会更加显著。
在随机抽取的12个连续年度里，出现概率较多的是熊市年份，而非牛市年份。所以这时采取策略收益，就可以投资短期国债以及货币市场基金，这样获取的利息收益将更可观。
换句话说，如果市场不稳，离场是很必要的，即使这意味着你会错失一次大的复苏机会。
国际资本重返美元和房市
对美国房地产市场，一些经济学家似乎已经看到了反转的曙光。这曙光一部分来自于基本面的改善；另一方面则受惠于国际资本的涌入。
目前，一些新社区和新建筑已经开工兴建，这让一些建筑商的日子开始好起来，这对整个建筑行业来说，也是不错的消息。因为曾经的过度建筑和房屋库存充斥，让投机者和不合格业主涌入了市场。而新现象有助于减少房屋库存，对市场稳定也举足轻重。
现在房地产商希望能够继续保持低利率环境，好让这种“春芽”迹象能够继续下去。巴克莱资本有限公司经济学家米歇尔·梅耶说，“我们认为，房地产市场开始贴近底部，倘若房屋销售总量在房屋抵押率的重压之下没有出现下挫，那这个推论就是成立的。”
4月份房地产的下降，完全是由于分户出租式公寓和一般公寓建筑量的下降导致的。而经历了去年的急挫之后，单户家庭房屋出售在过去4个月里显示出了相当的稳定性——折算成年销售量为36万套。花旗集团全球市场部经济学家彼得·丹东尼奥说，“该市场在稳定基础上有望走高。”
对建筑商来说，在空置率这么高的情况下，盲目建造新房无疑很愚蠢。但房地产经营应当立足于本地因素，空置房屋情况在各国和各州县都很不同，所以空置率与建筑商相关性并不那么强，建筑商可以在一些特殊地方找到机会。
从资金方面讲，全球股市历经三个月之久的回升之后，还能继续盘在高位吗？这种潜在调整已在继续，资金回流美元资产的现象已经比较明显。
根据追踪资金流向的美国新兴市场组合基金研究公司(EPFR)的资料，今年3月份至今，从美国货币市场基金流走的资金达到1040亿美元，当中有近300亿美元直接流向新兴市场股票。但3个月的上升期后，资金开始流回美元，而令美元上升。据EPFR数据，自6月份以来，亚太地区(日本除外)净流出资本模达到796亿美元。道琼斯指数从本月15日开始大跌187点，惊醒了投资者的避险意识。
与此同时，美国房地产市场及通胀数据又好于预期，在投资者对股市不太信任的情况下，这似乎是美国房地产市场获得资金支持的一个利好因素。
按照目前美国房屋租赁价格和现行利率计算的资产证券化价格，房屋价格已经处于一个相对底部，这让房地产成为资金回流的第二个选择。
此外，部分央行，比如中国等金砖四国，已经在着手减持美元储备。美元会因此受到少许影响，从而使资金进一步流向房地产市场。
3个月前，由于美国庞大的经济刺激计划导致市场风险偏好上升，于是驱动避险资金流入回报率较高的非美元资产，当中包括新兴市场资产、商品、高息货币等。然而它们也都是短期的。而目前风险又重新积聚起来了，避险意识开始占据主导地位，3月期短期资本回流也使得资本需要寻找避风港。
有人说，投资者之前对经济前景太过乐观，现在需要修正。这种风险偏好的变化以及短期资本回流，将使得国际资本市场迎来一波洗礼。资金从亚洲和股票市场撤出，下一站会去哪里呢？
第一个选择当然是美国国债及美元货币市场基金。一旦全球投资市场避险意识继续增强，美元6月初的反弹将会持续下去。一些分析师认为，如果股市继续下跌，美元将会持续反弹，美元指数有望升至82点以上。
从历史角度来说，美元强势历来和全球经济震荡如影随形——自2008年9月份金融海啸以来，实体经济、金融市场都出现的下挫，使得投资者对股票、商品、期货和其他各类投资产品都失去信心。于是，美国国债及美元货币市场基金成为投资者的避风港。近来环球股市持续下滑也是如此。同时，美元成为全球资金的避难所。
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