投资是种生活方式(12)

　　朱平

　　牛年伊始，什么人最红？春晚人气王评选给出了答案，小沈阳以火箭的速度走红，据说其演出费一夜之间从500元蹿升至10万元，其涨幅比现在股市中最大的牛股如鲁信高新之类还要高N倍。与此同时，大家也终于开始接受一个事实，赵本山和他的小品距离可能越来越远了。新的偶像如果一旦确立，那么这个过程还会比所有人想象得更快。小沈阳是不是这个新的偶像呢，网上有无数篇文章在探讨，结局到底是什么，现在可能言之尚早。这就像从去年四季度开始的中国股市，在经济最恶化的时候，在从基本面分析角度看，最应该下跌的时候，却停止了下跌的脚步。投资者所有的感知就是，到了牛年，股市可能发生了根本性的变化。只是变化虽然已经开始，结局却远未明晰。许多年后，学者开始研究这段中国最疯狂最惨烈的牛熊市时，很可能会发现，以下四个悬念的答案主导着牛年直到接下去的十年。

　　悬念一：中国经济能否脱钩。

　　所谓脱钩是说中国经济与美国经济一体，如果美国不好，则中国出口会受压，从而使中国经济走向萧条。去年初，市场热烈讨论这个主题，但当中国股市急速领跌全球，尤其是去年四季度，GDP呈自由落体式下滑时，所有人都开始相信，脱钩是不可能的。但是当中国政府尤其是地方政府的经济刺激计划横空出世，当大家发现去库存化而不是外贸下降才是去年四季度GDP下滑的主要因素时，经济底部是否已经过去开始在所有投资者的脑海里闪动。如果分析过去经济大萧条和复苏的经济规律，底部会分四阶段。首选是急跌；随后是V形反弹；再向下调整；最后进入复苏。美国经济复苏很可能也是这种形式，只是美国人自己还没想清楚该如何救市，所以投资者还得等待一段时间。但无论美国是否复苏，发达国家在今后一段时间都会维持较低的经济增长水平。而中国GDP如果一直能处于8%左右的增长水平并转向内需拉动，其实就是去年初脱钩论的主要观点。

　　悬念二：中国股市能否领涨全球。

　　从过去的经验数据看，经济学家对经济复苏的预测要稍滞后于实际经济数据，而股市则会提前三到六个月反应。所以股市与实际经济的运行大致有如下规律。当股市大跌时，经济可能还未到最坏时刻；当市场估值较低后(所谓Q值达到0.7倍)，市场开始止跌，甚至上涨，而此时经济数据到股指仍处于恶化中，与股指运行轨迹分道扬镳；最后经济复苏，股指运行开始与经济重新吻合。去年四季度，无论美国还是中国，其经济数据都处于恶化之中，但股指都出现止跌现象。虽然英国金融时报对经济学家的调查表明，大多数经济学家认为美国先进入衰退，所以也应先走出衰退，但实际上由于中国行政效率较高，经济刺激先行一步，中国股市有可能领先全球股市止跌回升。

　　悬念三：大宗商品价格能否重演辉煌。

　　上轮牛市的核心是金砖四国理论，大宗商品的短缺是重要结论之一。但如果中国经济增长最快的阶段已经结束，如果美国致力于清洁能源的开发，那么大宗商品是否短缺就会成为一个疑点。2009年，大宗商品的股票出现大幅上涨，简单按目前股价计算，可能已预期主要商品价格将有100%的上涨，虽然距两年前最高峰还有不小距离，但最终结果对投资而言却有天壤之别。

　　悬念四：价值投资能否给投资者带来更好回报。

　　2008年的证券研究有三大热门，一是宏观研究，经济学家的出场费随着金融危机的深化节节攀升；二是趋势分析(包括波浪理论)，许多经济家在报告中往往还会免费加入波浪或趋势的分析，并预言大盘底部点位；第三个热门是风水或易经分析，里昂证券每年都会有风水大势分析报告，据说影响力空前，而牛年春节香港风水大师更是门庭若市，业务结构中证券业占比显著提升。其实这三个现象的原因可能都是来自于传统价值分析的无效，因为无论是林奇还是巴菲特，主要都是分析个股而不是宏观经济。牛年这种风格是否会风水轮转？也许，只有到年底答案才会明确。

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