陆水旗(阿琪)

　　上海证券通首席分析师

　　对于2009年A股行情，几乎所有投资者都把“大小非”列为遏止行情的主要负面因素。因为，经过“锁一爬二进三”之后，绝大多数公司将在今年实现全流通，2009年“大小非”的解禁量足够巨大，相当于再造一个A股市场。

　　其实,“大小非”给予行情带来的压力与其解禁量并不完全成正比，除了今年解禁的“大小非”绝大多数是没有减持意愿的国资股和控股股东持股外，一个最基本的道理是，“大小非”如果解而不减，不代表解禁数量有多大行情压力就有多大。相应的，“大小非”现在的解而不减，也不代表明年、后年，甚至若干年后已解禁的“大小非”压力就不存在了。因此，因为“大小非”解禁规模空前巨大，股市行情就好不起来只是一个伪命题。

　　“大小非”压力的大小更与其成本、目前股价估值水平的高低、套现的紧迫性、股份的性质等密切相关。综合这些因素来看，虽然今年“大小非”解禁规模要远超2008年，但给行情带来的压力却远小于去年。

　　首先是，经过去年的“旷世大跌”后，购并、增持、回购、举牌案例层出不穷、场外产业资本规模性流入等表明，行情的估值水平已经降落至产业资本认可的水平。一个明显的现象是，以中国太保、金风科技、海通证券巨量“大小非”上市出现“兜底行情”和连续涨停为标志，进入新年度后“大小非”的减持行为明显收敛，元月第一周的减持股数与减持市值比去年最后一个交易周大幅减少了40%和66%，且有减持行为的“大小非”均非国有股。同时，在新年第一周有“大小非”解禁的25家公司中，有23家公司逆势上涨，这与以往“大小非”一解禁股价立即破位下跌的市态已截然不同。这既说明投资者对“大小非”恐惧心理的抛售导致行情出现了阶段性超跌，也说明“大小非”已普遍解而不减开始惜售，也表明解禁股因解禁压力导致行情阶段性低估吸引了新资本的介入。

　　其次是，在货币政策“大拐弯”、企业经营自主性收缩之后，企业与市场的资金面环境已大幅宽松。政府鼓励银行加大对中小企业贷款的力度，以及推出购并贷款、大幅投放贷款额度与降低贷款条件等举措，很大程度上缓解了因实体资金紧缺促使“大小非”套现抛售的压力。此外，在实体经济收缩、银行利率大幅下降、其他投资途径缺乏的形势下，“大小非”套现后的资金已无出路，不如继续“呆在”处于底部区域的股市中。

　　再则，套现意愿最强、股改时只锁定一年的“小非”大多在前两年已经得到释放，行情对此也已作出了相应的消化。由于2008年是IPO与再融资的“小年”，套现意愿更强、只锁定一年的“新小非”、战略配售股、定向增发股等解禁流通的规模要较去年小得多。2009年的解禁股主要以控股“大非”为主，其中工商银行、中国银行、中国石化、中国联通、上港集团五家公司解禁的“大非”数量就占到了解禁股总量的70%，这些公司控股“大非”解禁后显然是不会实施减持的。因此，2009年股市的“大小非”压力其实已经只是投资者心理上的一个魔影。

　　有这样一个事实案例，有一个二线钢铁股的“小非”在两个多月前委托多家券商机构寻找愿意以九折价买入的大宗交易下家，券商忙乎一阵基本找不到。但在元旦之后，其中的一个券商就为该“小非”找来了10个对敲的买家。二线钢铁股目前几乎是基本面最差的股票，“小非”也却成了香饽饽。这些买家愿意以九折价买入二线钢铁股“小非”的理由完全一致：资金没地方去。目前，主动寻求购买“非股”的资金越来越多，行情中“大小非”一解禁股价就发力涨升的现象，使得投资者对“大小非”的恐惧心理正在逐渐消融。

　　今年股市“三多一少”(利好政策多、股票题材多、市场资金多，但公司业绩增长少)的特征越来越明显，“庄股”行情的气息也已经越来越浓。行情围绕“大小非”的种种变异表明，在迈向全流通的时代，“庄股”行情怎能脱离得了“大小非”的干系呢。整体来看，“大小非”解禁给整体市场和相应股票带来的影响已经告别“下跌一条路”的阶段，说明市场就“大小非”已进入产业资本与金融资本、存量产业资本与新入产业资本深度博弈的新时期，A股也将在这种深度博弈中逐渐构建起新的市场估值体系。

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