孙旭东/文

　　众所周知，有两个人对巴菲特投资理念的形成有着极大的影响，他们就是格雷厄姆和费雪。那么，到底巴菲特更像谁呢？

　　至于两个人谁对巴老的影响更大，巴老曾经明确地表示自己是85%的格雷厄姆加15%的费雪，然而偏偏就有人认为这话该颠倒过来说。

　　有些人之所以认为巴菲特更像费雪，依据是使他财富增长的主要是华盛顿邮报、可口可乐、吉列等10家公司，而这些公司“格雷厄姆大部分都不会买，买了也拿不了这么长。”不过，众所周知巴菲特对科技股向来是敬而远之的，而费雪却专长于科技股。

　　其实，费雪并不是价值投资者。费雪的儿子——小费雪说过这样的话，“家父和我的目标一直不是很相同—他是成长型股票投资人，过去是这种人，现在也是。我则一直是价值型股票投资人。”

　　巴菲特是价值投资的典型代表，他甚至认为术语“价值投资”是多余的，“如果‘投资’不是寻找至少足以证明投入的资金是正确的价值的行为，那么什么是‘投资’？”

　　对于什么是投资成功最重要的要素，价值投资者和成长投资者有着不同的看法。

　　费雪认为投资成功的核心，“在于找到未来几年每股盈余将大幅成长的少数股票。”此外，“买到正确的股票，并持有足够长的时间。通常它们会创造可观的利润。不过，要获得最高的利润，也就是如前所述的那种惊人利润，则应考虑进出时机的问题。”某些“价值投资者”很显然是受了费雪的影响，他们认为投资杰出的上市公司是战略层面上的事，尽量追求估值的准确性，则是战术层面的事。

　　不过，巴菲特显然不这样认为，“我们强调在我们买入的价格上有安全边际。如果我们计算出一只普通股的价值仅仅略高于它的价格，那么我们不会对买入产生兴趣。我们相信这种安全边际原则—本·格雷厄姆尤其强调这一点—是成功投资的基石。”

　　至于成长性，巴菲特认为它只是价值评估的一部分。巴菲特提出了这样的价值方程式，“今天任何股票、债券或公司的价值取决于在资产的整个留存期间能够期望产生的以适当的利率贴现的现金流入和流出。”学习过现代估值技术的投资者都明白，这其实就是折现现金流法，而使用折现现金流法对企业进行估值，对企业成长性的评估是一个重要方面。

　　由此看来，在巴菲特的投资理念中，找到成长股或者杰出的公司、伟大的公司等等只是万里长征走完了第一步，对其进行估值是更重要的事情，或者说，探讨一家公司是否杰出、是否伟大、是否会高速成长只是为了对其估值而做的前期工作。对于不能很好地估值的股票(如科技股)，成长性再好，巴菲特也不会投资，对于这一点，人们将其总结为“能力圈”原则。

　　更进一步，巴菲特还说过这样的话，“用现金流计算出的最便宜的投资是投资者必须进行的投资—无论公司是否成长，无论公司的盈利是波动还是平稳，或者无论股价相对于公司目前的收益和账面价值是高还是低。”因此，将价值投资定义为“以合适的价格买进长期持续稳定盈利的好公司”是一种狭隘的理解。

　　行文至此，巴菲特到底更像谁也就不用再说了。