投资智慧　　　

　　尤旭东/文

　　《红楼梦》第七回：薛宝钗患了一种病，是从娘胎里带来的一股热毒，犯时出现喘嗽等症状。一个和尚给宝钗说了个“海上仙方儿”，这种药就叫“冷香丸”。自打宝钗服用后，倒也灵验。

　　这冷香丸奇就奇在它的配制方法。怎么做出来的呢？“要用春天开的白牡丹花蕊12两，夏天开的白荷花蕊12两，秋天开的白芙蓉花蕊12两，冬天开的白梅花蕊12两。将这四样花蕊于次年春分这一天晒干，一齐研好；又要用雨水这日的雨水12钱，白露这日的露水12钱，霜降这日的霜12钱，小雪这日的雪12钱，把这四样水调匀，和了药，再加12钱蜂蜜，12钱白糖，制成龙眼大的丸子，盛在旧瓷坛内，埋在梨花树根底下。若发了病时，拿出来吃1丸，用12分黄柏煎汤送下。”

　　您看一下，从采集、配伍、制做、保藏以及服用方法，正像宝钗说的那样，“真真把人琐碎死”。难怪周瑞家的听了笑道：“阿弥陀佛，真巧死人了，等10年还未必碰的全呢！”

　　简而言之，冷香丸的做法既挑剔，又苛刻。在当时除了官宦显贵门第，怕是谁也没有这闲心能收集齐如此之多的名贵花蕊，更别说四时的雨、露、霜、雪了。现在看来，不排除和尚用中医比较常用的暗示疗法为宝钗治病。

　　在股市中，还有什么比“tenbagger”一词更让投资者动心？彼得•林奇在其自传中谈到一个能涨10倍的股票的意义：“在规模较小的投资组合中，即使只有一只股票的表现出色也可以把一个赔钱的资产组合转变成一个赚钱的资产组合”。由此，“tenbagger”成了无数投资人不懈追寻的目标。什么样的股票会成为“tenbagger”？简而言之，行业要好、盈利要高、护城河要宽、还要有安全边际，换句话说，价格要低估。细想，这不就是四时的雨、露、霜、雪在股市中的再现吗？这样的股票不就是十年难遇的“冷香丸”吗？

　　在以上几大因素中，最容易受到忽视的是安全边际，由股票估值的Gordon模型可以知，股票价值与企业的红利支付、投资人要求的收益率、股利增长率有关，其中对公司股利增长率指标特别敏感，当增长率g 逼近收益率k 的时候，计算出的价值会趋向无穷大，而在市场处于乐观氛围的时候，再离谱的“成长性溢价”也有人乐于付出，这往往是酿成投资悲剧的根源。

　　国内的投资实践表明，超强、持续的赢利能力是一只股票能否成为“tenbagger”的最关键特质。而毛利率是行业及上市公司的景气指标，也是判断企业核心竞争力的变化趋势的重要指标。同时，超高的盈利能力和成本控制能力，其实是一枚硬币的两面。毛利率无疑是考量这种能力的最好的测量数据。拿笔者很早以前就开始关注的盐湖钾肥来说，如果绘制出10年的毛利率走势图，就会发现一个让人惊叹的稳健的波浪上升曲线。须知，40%的毛利率已经不低了，但在这张图里，它是底部！2006年的数据是68%，2007年为70%，2008年中期达到惊人的75%。常有人形容茅台的毛利堪比毒品，少有人知道钾肥的毛利堪比茅台。以前有句老话：一个人做一件好事并不难，难的是一辈子做好事，不做坏事。我们要说，一个公司某一年的高毛利不算什么，稀罕的是10年如此，而且还步步登高。不知道像这样的图，在当今国内上市公司中还有几张？数据的背后，其实折射出的是国内钾肥巨大的供需缺口，体现的是资源的稀缺特性。如果一个投资人在11年前盐湖钾肥上市伊始便买入并持有至今的话，他的获利将超过100倍。这就是tenbagger犹如冷香丸一般的巨大魅力吧。-