⊙兴业证券研究所

　　一、A股历史上的成长股

　　为了寻找未来三年净利润持续高增长的股票，在熊市中以成长抵御估值下跌的风险，我们从A股市场历史上的高成长股入手，试图寻找一些规律性的东西。在这个过程中，我们得出了一些意想不到的结论。

　　结论一：A股市场真是一个成长型公司的宝库

　　从1993年到2007年短短15年间，多达600家公司达到“连续三年净利润增长超过30%”这一标准(也就是三年净利润规模翻了一倍多)。这意味着在上市满三年的1320家A股上市公司中，几乎每两家中就有一家曾经经历过这样爆发式的成长。这也给了我们继续下一步工作的信心：在中国这样一个GDP年增长率超10%的国家，寻找成长型公司似乎并不是什么难事。

　　结论二：那些曾经辉煌的公司大多数都是时势造就的“英雄”

　　A股市场10多年来“真正的成长股”并不多，也就是能够成功超越经济周期成长、壮大的公司并不多。不少曾经的高成长股，现在已经沦为绩差股。首先，按年度看，“连续三年净利润增速超30%”的公司家数和经济周期有明显关系。在1998-2000年经济增长处于低谷时期，高增长公司家数明显下降；而在2001年经济复苏以及2004-2007年经济高速增长年份，连续高增长的公司家数明显上升，特别是2007年达到135家之多。其次，为了剔除经济周期的影响，我们将增长率要求降低至20%，并把持续增长的年数要求拉长至9年(正好跨越从2000年开始的经济上升周期)，满足要求的公司数量从420家陡然降低至1家，只有烟台万华实现了10年中每年增长率都超过20%的神话。这是一个令人遗憾的发现，但也可以给我们一些启示：我们可以从经济周期角度出发，寻找孕育未来连续高增长公司的行业。

　　二、孕育高增长公司的行业与经济周期

　　1、一个例外：化工行业

　　不管经济周期处于上升或者下降阶段，通缩或者通胀时期，化工行业总是出现在我们的连续高增长榜单中。子行业众多、发展周期各异，使得化工行业成为黑马的摇篮。

　　2、1994-1996年，房地产(高新技术开发区类)

　　1994-1996年，满足“连续三年净利润增长率超过30%”标准的36家A股公司中有4家是房地产公司，但不是住宅地产，而是张江高科等高新技术开发区。这与当时的经济环境有密切联系。从1991年开始，对外开放政策越来越明确，包括“三免两减半”等对外资优惠政策推出，1994年汇率一次性贬值30%，吸引了大量外资进入，1992、1993年FDI成倍增长，这种趋势一致延续到1996年(亚洲金融危机爆发之前)。与此相应的是开发区的大量建设，1991年开发区有117个，1993年达8700多个，即使在1993年5月份限制盲目建设开发区之后，开发区依然保持了蓬勃的发展势头。

　　3、1995-1997年，食品饮料、医药生物等消费类行业以及交通运输行业

　　1995-1997年，食品饮料、医药生物等消费类行业以及交通运输行业是高增长公司集中的地方。食品饮料行业的公司如伊利股份、沱牌曲酒，交通运输行业则主要是强生控股、巴士股份等出租车公司。这与上世纪90年代中期内需消费快速升级不无关系。以医药行业为例，90年代是医药消费快速增长时期，城镇家庭人均消费保健支出保持了30%以上的增长率，诸如三九医药等企业快速壮大。2002年以后随着GMP认证的强制执行、最高零售指导价的出台，医药行业进入严冬，企业增长也受到影响。

　　4、1996-1998年，信息设备、信息服务、电子元器件等技术型行业及机械设备

　　1996-1998年，受亚洲金融危机影响，经济增速下降，大部分行业表现不佳，信息设备、信息服务、电子元器件等技术型行业异军突起。上世纪90年代后期的世界科技浪潮中，同方、长城这样的本土电脑制造商开始了自创品牌之途，以东软为代表的信息服务行业都高速发展。另外值得注意的行业是机械设备，主要是生产汽车配套设备以及特变电工等电力设备生产商，受益于汽车行业快速发展和政府对电力行业的投资。

　　5、1997-2001年，房地产(住宅地产)

　　1997-2001年，除了上面提到的电力设备、医药、信息设备、信息服务、交运设备，房地产行业再度出现在榜单上，这一次是以万科和北京城建为代表的住宅地产。一个根本的变化在于政策转变。1997年亚洲金融危机之后中国经济全面紧缩，政府开始对房地产业松闸，其中最重要的是允许按揭贷款以及停止福利分房。从此，房地产行业迈上长达10年的景气周期。

　　6、2001年至今，房地产、工业品、原材料、消费、金融顺次启动

　　2001年以后高增长企业的行业变迁，与经济增长之间的关系就更加明朗了。大规模的房地产建设拉动机械设备和IT行业发展，继而拉动上游建筑建材、有色金属、采掘等基础工业和原材料发展，商业贸易等周期性消费行业也开始获得高速增长机会，企业和个人对资金需求上升又推动了金融行业的繁荣。

　　三、寻找成长股的线索

　　在第一步得出目前A股市场高增长公司更多的依赖于经济周期和行业特性之后，第二步我们便从行业角度出发来寻找高增长公司的线索。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。