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【MarketWatch科罗拉多州6月15日讯】标普500指数稳定上升15个交易日之后，出现一周的横向整理对大市而言是个健康的迹象。
市场按照既有趋势进行整理远非反转，而是消化已往战果的良性讯号，通常能够建立市场再次上扬所需的强大信心。由于许多基本面变数并未受损且支持这种理论，我对未来一周左右的市场感到乐观。
上周实行获利回吐的确是个好主意，我为作出这种决定感到十分高兴，因为从价格和时间因素来判断，趋势随时可能发生变化——也就是说，即使价格反转不足以吓倒你退市，时间上的拖延也会消耗掉你的获利。
而在目前状况下，我认为上述两种可能都不会发生。我相信，获利后稍事休息是个好主意，但现在市场的表现相当不错，为继续反弹提供了坚实的基础——反弹可能比大多数人预期的更早到来，因此眼下这场整理的时间应该是较短的。当然，时间会验证一切，如果向上突破没有发生，那么市场就是在警告我们，届时作出退市决定就不会感到困难了。但在此之前，我认为市场是倾向上扬的。
美元继续走强，而通膨威胁看起来没有预计的那么近——生产者价格指数(PPI)出现24个月以来的最大下滑。
虽然生产者价格指数是个滞后指标，但的确给市场带来信心，并促成了当前的趋势。
为了更深入地了解市场信心的水平，我们来看看最受推崇的衡量市场信心的指标——芝加哥选择权交易所(CBOE)的波动率指数(Volatility Index，VIX)。
波动率指数是衡量投资者情绪以及市场易变性的一个重要指标。它根据预期易变性来衡量未来30天的大市情绪，是判断担忧情绪的关键，因此也被称为“担忧指数”。波动率指数衡量易变性则是依据标普500指数选择权的价格，其基本原则是，易变性上升，则股指选择权的价格也会上升，因为说明更多投资者在买进选择权来保护他们的投资组合。因此，波动率指数是个情绪指标，它表达的意思是：当情绪达到极端时，市场的普遍观点是错误的！
也就是说，当波动率指数读数达到顶峰时，意味着市场过分担忧，可能处于超卖状态；相反，当波动率指数跌至低谷时，意味着市场过分自信，可能处于超买状态。值得注意的是，往往当波动率指数处在低谷时，市场却能保持强劲上扬的势头。
就我看来，眼下正是这种情形。因此，只有当投资者情绪开始上升(预期易变性增大)，我们才会考量采取放空操作。在此之前，阻力最小的方向是上扬。只要波动率指数继续下滑(不考量其它因素情况下)，我们仍然保持看涨立场。
目前，波动率指数接近历史低谷，表明市场预期短期内不会下滑或剧烈波动。因此，波动率指数与股指其实是反向关系。波动率指数下滑，股市倾向上扬；波动率指数上升(预期易变性增大)，股市倾向下跌。由于近来波动率指数在下滑，因此股市形成了一个典型的看涨背离——波动率指数下滑背景下股市的健康盘整。
4月18日，波动率指数升至18.59的高点，自那以来一路走低，到上周四收盘时跌至11.67。尽管仅凭这一指标并不足以说明应当买进，但波动率指数与其它技术面和基本面讯号一道，指出当前看涨的风险/报酬率是更为有利的。
要进一步理解波动率指数中易变性与选择权价格的关系，再也没有比Google(GOOG)更好的例子。
尽管Google还不是标普500指数成分股，但选择权价格与易变性的关系却体现得非常充分。由于Google的易变性格外地高，其卖权与买权的权利金(premium)都已经涨至非常高的水平。尽管该股最近有所回落(从297美元高点下跌了19美元)，但其六月份和七月份接近“价平(at the money)”或处于“价平”的卖权仅比销售价格高出3至4美元。我认为从风险/报酬率来看是不理想的，也是我认为不宜放空该股的理由。
不错，自我上周分析该股以来，Google股价的确下滑了，做空也能赚一把，但鉴于该股的隐含波动率(implied volatility)相当之高，从该股实际股价走势和选择权的权利金水平来看，并不保证买进卖权或放空该股能有获利。
也许更重要的是，Google选择权的权利金中包含了太多的外在价值，让人觉得是博彩而不是交易。市场上有许多股票的风险/报酬率比Google更理想。许多人可能已经看出，在Google以60分钟为时间单位的图表上，一个典型的头肩型态已经接近完成，一旦该股跌破颈线278.50美元，就可能大幅下跌。但在此之前，我认为最明智的策略是观望。
(本文作者：David Nassar)
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