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【MarketWatch圣地牙哥5月26日讯】我第一次针对Toro(TTC)发出警告是在2003年7月，文章发表在我自己的投资通讯上(也就是现在的Herb Greenberg's RealityCheck)，标题是“Toro的稳定业绩可能要打折扣”。当时Toro股价为21美元。
去年九月份，我再次在RealityCheck里谈到该公司，文章标题是“牛派忽略了Toro的看跌迹象”。当时该股32.50美元。
该公司的问题是：尽管销售和盈余在成长，但盈余质量却在下降。Toro是一家草坪维护设备公司，已经成为RealityCheck定期讨论的对象了。问题不只是盈余质量方面，还有一桩要求公司回购高管手中持股的私下交易。(如果你能得到这种待遇真是不错！)
与此同时，该股股价却上涨了，因为投资者选择与该公司管理层而不是怀疑派站在一边。
忽略我的警告暂时证明是有利可图的，但或迟或早，盈余质量问题会暴露，该股的投资者也会明白过来。
就这方面而言，第二季度是个好时机。
周二，该公司报告第二季度每股盈余成长33%至1.33美元，比分析师预期高出几美分，达到Toro自己预期的上档——Toro自己的预期两周前调升了。当时，该公司将季度盈余成长归功于其专业产品“高于预期的出货量”，以及收购一家英国割草机厂商带来的好处。
接下来才是关键部分：直到周二的盈余会议，这家位于明尼苏达州的公司才暗示，盈余成长实际上是由于销售、一般和管理开支(SG&A)的“非正常削减”。
销售、一般和管理开支的非正常削减？没错！由于盈余动能的减弱，Toro不可思议地受益于产品保证和仓库开支的减少，奖金开支也下降了。(不用担心，这些数字到年底应该恢复正常的，那正是该公司预计住宅行业升温的时候。)
如果该公司的销售、一般和管理开支符合预期，则其每股盈余更可能为1.20美元，比实际盈余低13美分。
回购股票进一步膨胀了每股盈余成长水平。按每股计算的盈余成长33%，而实际总盈余成长为18.7%，正好与按回购前股数计算的每股盈余成长是一样的。
再来一剂清醒剂：如果销售、一般和管理开支为正常水平，则其盈余成长将仅为7.5%左右。那样的话，其股价将远远不止明年盈余预期的16.4倍，或今年盈余预期的22.6倍。
等一等，还有更多呢！Toro(字面意思为“公牛”，真是名符其实呀！)过去两年来简直有如神助：尽管该公司进行了几桩不错的收购，但真正对它有利的是近年来反常的多雪天气，意味着扫雪机的需求格外强劲。
现在，反常的多雨春季却影响了它——这应当是不奇怪的。该公司前任执行长(现为执行董事长)默罗斯(Ken Melrose)在数周前调升第二季盈余预期的新闻稿中暗示，该季度批发出货量超过了零售额，这种趋势持续到五月份；他补充说，如果这种趋势继续，重新下单“数量”将“低于我们自己的预期，当然会对第三季度业绩不利。”
对于Toro或任何一家靠天吃饭的公司，这都是一个问题。它的销售与批发出货量有关系，而如果雨天(或者像Toro那样缺乏雪天)打压消费者需求的话，其未来批发出货量又会受到影响。
实际情况是，分析师受了Toro的愚弄。当该公司调升第二季度预期时，它对全年预期只字未吐。分析师的反应是相应提高第二季度预期。现在，该公司的全年预期，即使调升了，也远远低于分析师的平均预期。
谁知道呢？最终这一切也许都会产生影响的!
(本文作者：Herb Greenberg)
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