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【MarketWatch纽约5月20日讯】过去几个月来，股市易变性显著增加。由于当前市场周期行将结束，交易者似乎看不到未来的方向。
最近的市场模式就是：如果在任何一个交易日里，我们看到买家充满信心地推高股市，那么接下来的一天就必定发现卖家卷土重来。
这种拉锯式的交易会导致长期投资者惊惶失措。事实上，在这种市场环境下，风险承受能力较弱的人倾向于售出，宁愿退市旁观。不幸的是，一味寻找确定的市场方向结果往往错失了投资机会。
易变性的压力不一定有坏处。我们认为，短期内价格的巨大背离是市场无效性的反映。正是市场的无效创造了可以迅速获利的买进和卖出机会。市场易变性愈高，机会也就愈大。
芝加哥选择权交易所易变性指数(Chicago Board of Options Exchange's Volatility Index)(VIX)是衡量市场不确定性的一个好工具。2005年以来，该易变性指数最低跌至11，最高升至18。相比之下，2004年大部分时间该指数基本处于15上下。2004年的基本持平股市以及2005年的下跌股市，与易变性指数均呈反向相关。
市场的方向并不是我们这里要讨论的主要问题，真正重要的是，2004年股市起伏不大，而2005年的波动则剧烈得多。今年有许多个股大幅上扬或下跌，创下52周新高或新低的股票数目每天都在增加。
高易变性的两个典型例子来自悲惨的航空领域。在燃油价格高昂以及破产阴影的影响下，达美航空(Delta Airlines)(DAL)从年初的每股6.50美元跌至目前的3美元。投机猖獗，市场的定价能力丧失殆尽。
西北航空(Northwest Airlines)(NWAC)也是如此。年初至今，西北航空股价从9美元跌至5美元，跌幅约达44%。就这两家公司的股价来看，市场似乎认定它们濒于破产，且石油价格会永远居高不下。
没有人知道这两家历史悠久的航空公司未来命运如何。我们唯一可以确定的是，鉴于围绕着两家公司的诸多问题，其股价的高易变性仍将继续。因此，达美航空和西北航空两支股票可以作为短线交易对象。
经济的“风向”并不稳定。最近的就业数字显示经济扩张仍在继续，缓解了对停滞性膨胀(stagflation)可能出现的担忧；另一方面，消费者信心在下滑，石油价格依然倾向走高。牛派有充分的理由支持股市上涨，熊派也有充足的信心支持股市下跌。
市场的中期前景难以把握。未来不明朗的时期愈长，市场被易变性控制的时间也就愈久。市场是讨厌不确定状态的，于是，哪怕是风吹草动也可能引起股价的显著变化。
有很强的理由认为，积极的交易策略在目前环境下是可行的。今后相当一段时间内，股市仍将处于横向整理的控制下。如此一来，投资组合会继续频繁地周转，而最终的回报可能很低。
如果用短线交易来补充长期持股，则回报水平有望提高。这并非说应当放弃长期部位，而应当透过精心挑选的短线交易，从市场的短期无效状态中获利，以填补长期投资在当前环境下的不足。
那么，怎样才能判断出最佳的短线交易机会呢？我们The Rational Investor的短线交易策略，更重视行为金融学和基本面，而较少依赖技术图表一类的东西。图表也许能引导我们走上正确的方向，但迅速识别出市场的无效状态更为重要。
识别出市场的无效状态是行之有效的途径，因为长期来看市场的定价还是相当高效的。也就是说，被高估或低估的股票，经过一段时间就会得到修正，回归到合理的价格水平。例如，一家公司盈余未达预期或重报财报的消息，一般会很快导致其股票遭到抛卖，但最终，不管是数小时还是数天之后，市场会自我修正，于是股价回升。
我们寻找短线交易机会就是从易变性入手。如果某支股票的价格波动范围很大，发现市场定价无效的机率也就增加。与此同时，我们还挑选具有品牌强势的公司，它们更可能承受短期负面消息的影响。(或者相反，选择不怎么出名却受益于短期利好消息的公司)。
要善于利用某些“催化剂”。盈余未达预期、重报财报或分析师调降/调升评级都是很好的入手机会。这类事件通常会导致市场反应过度，正好可以被机敏的交易者用于短期获利。
从投资组合分配的立场看，投资者应当把20%的资产分配给短线交易机会。这类短期部位的持续时间在一周至六个月之间。最后不要忘记，基于易变性的短线交易是有风险的。为了把这种风险降至最低，我利用可靠的停损位来保护投资组合，把万一判断错误招致的亏损限定在一定范围之内。
好了，眼下利用这种策略在哪些领域可找到获利机会呢？例子很多。上面提到的航空类股就是很好的短线交易对象。达美航空和西北航空的股价，都表明市场预计它们会破产，但我短期内看涨这两支股票。停损位设在低于买进价格10%的水平上。
Career Education(CECO)最近也是媒体关注的焦点，其股价自然遭到相应的打压。在经济放缓的环境下，愈来愈多人会透过再教育来提高自己。受益于这种趋势，该公司应当能够度过眼前的困境。我愿意在当前价位买进该股，以三至六个月为交易期，停损位设在比当前价位低10%的水平上。
另一个理想的短线交易对象是电力公司Calpine(CPN)。该公司又一次处于破产边缘，股价跌至历史最低。虽然从它的债务水平来看破产风险确实存在，但短线交易者可以利用该股赚取不错的利润。我愿意在低于2美元的价位买进，停损位设在比买进价格低10%的水平上。
股市任何一个交易时刻都可能上升或下跌。不管股市长期方向如何，每日的股价变动一直是相当猛烈的。这种高易变性也许不利于长期投资，但精明的投资者可以透过波段交易来赚取可观的利润。
(本文作者James Dlugosch是投资通讯The Rational Investor的编者。作者本人不持有文中提及的股票。文章代表作者个人观点，投资者依此决策责任自负。)
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