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【MarketWatch维吉尼亚州5月4日讯】联储主席葛林斯潘给投资者辞典中增加了一个词语，这就是“谜(conundrum)”。
当然，葛老的意思是，他无法解释为何过去一年来长期利率与短期利率的差反而缩小了。
但近些日子来难倒许多投资者和投资顾问的谜却完全不同：如果公司盈余成长像显示的那么强劲，为何股市表现如此低迷？
先来看公司盈余成长是何等迅速。Thomson Financial基于大多数但并非全部公司的财报得出的最新预期是：标普500指数成份股公司第一季度盈余将比2004年第一季度成长13.6%。
就在一周前，Thomson的预期还仅仅是第一季度盈余比去年同期成长12.1%。而在今年年初，Thomson预期第一季度盈余成长更是只有7.6%。
在我们解释当前季度预期时，记住上述盈余成长调升是很重要的。Thomson目前预计，标普500成份股公司第二季度盈余将比去年同期成长7.2%，比该公司一周前作出的7.1%的预期调升了，尽管发布预警的公司数量高于平均值。
注意，当前7.2%的预期仅比年初对第一季度盈余成长的预期略低。鉴于目前监管环境更利于作出保守预期的公司，因此公司最终的实际业绩可能远远超出预期。
由此看来，盈余方面形势不错。
那么，为什么股市表现不能更好一些呢？
与葛林斯潘不同的是，投资通讯对这个谜有一种解释：盈余成长较快将给联储施加更大压力，促使其进一步加息；而在利率和盈余两者哪一个对股市影响更大这场针锋相对的对抗中，利率的影响通常超过盈余。
请看Ned Davis Research的资料。过去80年来，较高的盈余成长肯定伴随着更为低迷的股市表现，除非是在盈余相当糟糕的情况下--低于上年同期水平达25%以上。
过去80年中，在13.6%(Thomson当前对第一季度盈余成长的预期)的盈余成长条件下，相应地标普500指数的历史年均回报处于中档水平，为5.8%--约为长期平均回报的一半。然而，由于实际季度回报存在差异，因此标普500指数2005年第一季度实际回报-2.6%也完全没有超出历史型态的范围。
如果Thomson对第二季度盈余成长(7.2%)的预期准确，那么第二季度股市回报预计稍有提高。自1924年以来这种盈余成长条件下股市年均回报为9.4%，仍然低于市场的长期年均回报。
理解Ned Davis Research这种发现的另一种方式，是分析盈余成长和利率在整体经济周期中所扮演的角色。
当经济刚刚走出衰退时，季度盈余常常显着低于上年同期水平；但由于股市价格具有前瞻性，因此能够感觉到盈余将要再次开始成长，更为有利的是没有加息担忧，因为经济刚刚摆脱衰退。
盈余即将成长与没有加息担忧这双重有利条件，对股市是一种极强的推动力。Ned Davis Research认为，这可以解释为何1924年以来股市回报最高的季度反而是盈余低于上年同期10%至25%的季度。过去80年间的所有这类季度，标普500指数的年均回报超过28%。
不幸的是，从我们当前所于的经济周期来看，要想获得哪怕接近于上述水平的高回报，条件显然也是相当不利的。估计直到我们从下次衰退中挣脱出来之时，这种高回报是不可能的。
这并不意味着股市一定会下跌。毕竟从历史纪录来看，此种情况下的未来股市回报只是没什么了不起而已。
但这种分析的确表明，如果我们期望从今年股市获得丰厚回报，那不过是在欺骗自己。
(本文作者：Mark Hulbert)
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