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【MarketWatch旧金山4月29日讯】网路幸存者DoubleClick Inc.(DCLK)本周被一家私有股权公司以11亿美元收购，这好比给科技投资者提出了一个谜题：收购溢价缺乏是否隐藏着真正的收购溢价？
这个谜题听起来太玄虚，有点类似量子物理学家之间互传电邮、纯粹折磨智力的那种问题，或者禅宗大师用来考验年轻弟子的那种问题。
但是，能否解开这道谜题对投资者却大有关系，因为这可以帮助他们确定：成为收购对象的中、小型科技公司的股价能值到多少钱。
现金充足的私有股权公司，像旧金山刚刚宣布收购DoubleClick的Hellman & Friedman，把目光瞄向了遭到打压的科技股。
上个月，由矽谷Silver Lake Partners领头的七家私有股权公司联合行动，动用113亿美元现金收购了SunGard Data Systems(SDS)。这是有史以来私有股权公司收购上市公司第二大规模的案例，仅次于1980年代初250亿美元RJ Reynolds Tobacco Co.被收购一案。
SunGard是一家软体公司，其产品帮助金融服务公司备份电脑资料。这桩收购案令人吃惊的庞大总额刺激了一些科技投资者的希望，认为私有股权公司可能推高科技收购案的整体价格。
但乍一看，DoubleClick的被收购价似乎与这种希望不符。
Hellman & Friedman收购该线上广告服务提供商的价格，折合每股为8.50美元。这个消息促使投资者本周一抛卖DoubleClick，致使其股价下跌6%。
DoubleClick每股收购价比上周五收盘价大约低了10美分。上周五是收购消息宣布前的最后一个交易日。
但是，对这桩显然缺乏收购溢价的交易感到失望的投资者，肯定忽略了一个事实：在收购传言的推动下，该股上周走高了16%还不止。
不仅如此，每股8.50美元的收购价比DoubleClick去年11月1日的股价高出三分之一强。当时该公司声称雇用了投资银行Lazard Freres，帮助它研究战略出路，说穿了就是考量把公司卖掉。
如果按收购价与传言首次流出时股价之差来衡量，DoubleClick约30%的溢价与SunGard大致相当。
DoubleClick本周四股价跌至8.07美元，这是一个奇怪的变化，表明相信这桩交易会如预期在第三季度完成的投资者，仍可从该股小有获利。
DoubleClick今年营收预计成长9%至3亿2900万美元，意味着Hellman & Friedman的收购出价为营收的3倍略高。
这与SunGard相比也相差不远。SunGard今年营收预期为37亿9000万美元，收购价为113亿美元，股价营收比(price-to-sales)也是3倍多一点。
值得指出的是，SunGard今年营收成长预期为7%，而利润成长预期为10%。DoubleClick的营收成长预期为9%，但利润预计缩水近一半。
可见，我们这里比较的两家上市公司规模相差悬殊，经营的业务也很不同，预期营收成长倒是相当，但预期利润一为成长一为下滑，然而两家公司均为私有股权公司收购，收购价均约为各自今年预期营收的3倍，收购溢价差不多都是30%。
因此，甲骨文(Oracle Corp.)(ORCL)今年稍早以6亿2500万美元现金收购小型零售软体公司Retek Inc.也就不足为奇了，因为执行长艾利森(Larry Ellison)支付的价格按股价营收比计算也是差不多的。
但甲骨文收购那家公司的溢价却高得多，约为90%。这是甲骨文与其最大竞争对手、德国软体巨头SAP(SAP)大打收购战的结果。
DoubleClick执行长雷恩(David Ryan)在本周一次电话会议上说，他的公司曾经与“十几家潜在的合作伙伴”谈过，既有私有公司也有上市公司。
尽管如此，该公司最终还是以三倍于营收的价格卖掉了。
因此，虽然一些投资者可能认为私有公司会推高科技公司的收购价格，但从上述三桩科技公司被购案来看，事实并非如此。
这证实了过去几个月来我从银行家和创投资本家那里听来的看法，他们指出：像Hellman & Friedman共同创始人赫曼(Warren Hellman)那种投资者，是不会在收购中支付高价的。
私有股权公司，由于采用现金收购且通常把交易规模控制在10亿美元以下，出价很难超过以股权方式进行收购的大型上市公司--如果这家公司志在必得且市值达到甚至超过100亿美元的话。
高盛集团(Goldman Sachs)一位参与十多起科技并购案的投资银行家说，“他们可能设定一个(收购)底价，但别指望任何私有股权公司的出价能够超过艾利森的出价。”
对于投资者来说可从中吸取什么教训呢？一定要关注市值--记住3倍于预期营收这个价格标准吧。不要对任何股票支付过高的价格，哪怕是将被收购公司的股票。
(本文作者：John Shinal)
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