|
【MarketWatch圣地牙哥4月29日讯】如果说可以从American Italian Pasta(PLB)得出什么教训的话，那就是：当公司把业绩不佳的原因归咎于节食潮流、天气甚至教皇逝世等原因的时候，一定要弄清楚它们这样做不是在掩盖更严重的经营问题。
我在4月14日自己的收费投资通讯Herb Greenberg's RealityCheck中写道，我要再谈谈这家义大利面生产商。它被视为碳水化合物潮流的受害者，数年来这还是头一次呢。
当然，低碳水化合物潮流带来的最严重冲击似乎已经过去，但有些东西要记住：这是一家会计处理大有争议的公司，也是空头的宠儿--而且在低碳水化合物风潮兴起之前很久就已经是。正如我在RealityCheck中所写，该公司的会计问题并未爆发，但现在这可能只是它最微不足道的问题了。
最严重的问题之一(参见Standard & Poor's Research Insight网站上的数据)，是该公司的Z-Score(衡量破产可能的分数)有点麻烦。
截至第二季度，American Italian的Z-Score为1.760，比第一季度的1.672略有上升，但仍然属于“可能破产的水平”。计算该分数的关键指标，包括总资产回报率、股本与总债务之比、营收与总资产之比以及营运资本与总资产之比，均显示出恶化的迹象。唯一令人稍感欣慰的关键指标是保留盈余与总资产之比--这个指标数值保持稳定。
但这还不是所有的。浏览一下该公司最近的10-Q报表可以发现，如果它的债主不是已经给予了一些宽限，也就是说调升最大杠杆比率(leverage ratio)，同时调降合并EBITDA(未扣除利息、税款、折旧及摊销之盈余)要求的最低水平，那么该公司早就拖欠了一笔甚至更多笔债务。
也许最重要的是，近几季度该公司传达出的讯息是：2005年实现盈利和毛利率上升的关键是提高价格和削减成本。
然而，价格只能提到这种程度，特别是售给超市的毛利非常之薄。削减成本也是，不管哪个行业都不是可以无限进行下去的。这从该公司刚刚公布的财报可以看出来。American Italian不仅未达预期，而且预警说，尽管进行了成本削减，但今年盈余可能只会达到预期的下档。(现在该指责的又是运输成本了。)说到流动资金，其利息支出预计将比原先预期更高。
与此同时，New World Pasta(正努力避免破产)以及Barilla(急于抢夺市场占有率)发动的价格战正在冲击着American Italian的业务。
看来，这跟低碳水化合物的饮食潮流根本没有什么关系。
NBTY
NBTY(NTY)盈余报告唯一令人吃惊的不是盈余本身，而是该股股价仅仅下跌了7%。在RealityCheck观察股名单上，我早就针对NBTY发出过警告。NBTY是美国最大的维生素生产和销售商，从它的状况可以看出，这个行业眼下不那么好做。该公司第二季度盈余“受某些因素影响┅┅”，这等于说：盈余不及公司原先预期。我总是认为，去年关于服用维生素E过量的警告是对该公司的致命一击。该公司承认，这无助于销售；低碳水化合物药丸的需求萎缩也是如此。从该公司的关键财务比率指标(参见Standard & Poor's Research Insight网站)，也可以得出同样清楚的结论：库存上升了。NBTY现在的库存量超过六个月 ，其中相当部分是维生素E的库存。但是该公司说，不必考量采取降低售价的办法，因为维生素E的保质期很长。(最后这句话真经典啊！)
Tempur-Pedic
Tempur-Pedic(TPX)也是RealityCheck观察名单上的一支股票。表面看，该公司最近季报相当出色，每股盈余“超越”预期3美分。但该公司承认，超越预期的成绩，有一半应当归功于零售商为了应对提价而囤积库存的行为。你注意到了吗？虽然营业利润几乎成长两倍，但销售成长却比前一季度下滑了。该公司在新型床垫的市场扩张方面做得出色，但不要把公司与股票混为一谈。创投公司Friedman, Fleisher & Low显然注意到这个问题，它把700万Tempur-Pedic股票出售给它的投资者，仍然持有600万该公司股票。
Salton
本专栏的长期读者对Salton(SFP)并不陌生。如果颁发一个公司高管最自大奖项的话，该公司执行长德雷曼(Leonhard Dreimann)和财务长鲁(William Rue)一定能并列胜出(至少基于我对他们的了解)。Third Point Partners执行长罗布(Dan Loeb)成为该公司最大股东之一后，曾试图推动内部改革，但甚至罗布也受够了，并终于决定售出他的持股。在一封“离别如此甜蜜而悲伤”调子的信中(该信可能成为罗布的个人经典)，他对德雷曼说：“最终决定离开这个职位，并非仅仅因为你的无能、自大以及数不清的缺点。我得出结论：公司的董事会是一帮老掉牙的朋党或可怜的软弱家伙，我只能说，他们不能胜任，不能采取适当的行动。”罗布接着说，他将继续持有Salton的债券。信的最后，他告诉德雷曼：如果公司不得已陷入法庭之外无法解决的重组，他希望“把充沛的个人精力贡献给债权人委员会，在其中担任一名委员，努力把你撵出公司去。”罗布真是个像样的朋友呵┅┅
(本文作者：Herb Greenberg)
| 
