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冯剑
上周，美国证券市场爆出两个大新闻。先是纳斯达克宣布，收购路透社旗下Instinet公司的电子交易系统和经纪子公司；紧接着纽约证券交易所也宣布，将与电子股票交易商Archipelago进行合并。
自成立以来，两家证券交易市场的系统运作方式各有千秋。历史悠久的纽约证券交易所一直使用人工交易员进行证券报价和交易配对，而相对年轻的纳斯达克则采用了全自动的证券交易系统。
然而这次的并购活动，标志着出于安全及效率的考虑，电子化交易终将取代人工交易，成为证券交易的主导方式。双方的这次并购，从某种意义上讲，可以看作是全美最大的两个证券交易市场对电子化交易的一次“升级”。伴随着这次“升级”，两者之间的竞争形式将变得更加多样化，同时其结果也将充满不确定性。
此后，纽约证券交易所和纳斯达克之间的竞争，将在抢夺交易份额和吸收公司上市这两方面展开。其原因在于，从财务结构方面分析，证券交易市场的利润来源主要有三项，即向上市公司收取上市费用、证券交易的手续费以及对获得交费数据的收费。可以看出，证券交易市场的三项利润来源都同上市公司数量和交易量息息相关，因此激烈竞争必将在这两方面展开。
在交易份额方面，在这次并购之前，在纽约证券交易所不能进行纳斯达克证券的交易，而纳斯达克拥有15%的纽交所证券交易份额。
如果并购获得美国证券交易委员会批准，通过合并Archipelago的业务，纽约证券交易所也将获得纳斯达克证券交易的资格，其比例将占到纳斯达克证券总量的15%至25%。
而纳斯达克通过早先收购的Brut电子交易系统和这次的Instinet，将全面控制本地的证券交易，并对纽约证券交易所构成强有力的挑战。
在吸收公司上市方面，相对纳斯达克而言，纽约证券交易所对公司上市标准则一直以来都比较严格。但是合并Archipelago业务以后，纽约证券交易所有可能放松上市条件，让规模较小的企业能够在纽交所上市，从而对纳斯达克形成挑战。
然而，上市条件的放松可能遭到纽约证券交易所上市公司的反对。因为纽交所上市资格可谓是企业的“金字招牌”，为了获得这种资格，纽交所上市公司已经支出了大量沉没成本。
平心而论，受并购所带来的证券市场交易方式变迁影响最大的，应当是那些证券交易员。长期以来，他们已经形成了固定的交易模式和习惯，拥有了特殊的词汇和动作手势，说他们是一个小社会也不足为过，但全面引入电子交易之后他们也不得不另谋出路。职业的消失往往是一个渐进的过程，然而这一次却有点让人措手不及。(作者系复旦大学经济学博士)
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