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【MarketWatch纽约4月12日讯】逆势操作元老尼尔(Humphrey Neill)曾经说过，应当怀疑那些被许多人盲目接受或相信的观点，因为正是这些观点最不可能接受事实的检验。
现在就有一个好例子：人们普遍认为，由于公司内线人士售股超出正常水平，所以股市不久应当就会下跌。
而且公司内线人士售股的数量显然远远高于购股的数量。
Vickers Weekly Insider Report是一家投资通讯，每周收集、分析公司上报给证管会的内线交易资料。它的数字显示，过去八周来，公司内线人士在公开市场每购入1美元的公司股票，同时就要售出3.90美元的公司股票。也就是说，内线售股与内线购股之比为3.9比1。
尽管这个数字低于内线售股/购股指标历史最高值6比1--大约出现在今年初，但仍然远远高于2.5比1的历史平均水平。
因此，一段时间以来，我追踪的以内线人士行为作为考灿谠象的所有投资通讯中，大多数均显着削减了投资股市的比重。这自然是不足为奇的。
但根据密西根大学(University of Michigan)金融学教授赛安(Nejat Seyhun)的研究，这种结论至少存在两个问题。头一个问题是，并非所有的内线售股都是一样的。
赛安认为，内线售股中最悲观的一种是当股价下跌时进行的售股。内线人士急于在下跌的股市中售出，这是非常悲观的迹象。
但这种情形相对较少。更常见的内线售股形式是股市上升环境下的售股，以及股市下跌后回升时的售股。我们今年所看到的，似乎正是这种情况。
Vickers周一晚间在其最近的投资通讯中写道，“本周内线交易行为显示出继续对整体市场价格的敏感性。自三月稍早以来，道指已经下跌了500多点。内线售股与内线购股之比也跟着下滑。”因此，尽管目前内线售股/购股比率高于2.5比1(一般情况下Vickers认为这意味着看跌)，但Vickers却得出结论：当前“环境似乎给投资者提供了一个增持的机会，因为整体股市下跌正一个月一个月把个股的价格拉下来。”
赛安认为，内线售股具有看跌意味这种观点存在的第二个问题，是它没有考量到近年来这种观点对内线售股模式所产生的影响。其直接影响便是显着降低了过去几十年来内线售股的可比性。
这是因为内线售股/内线购股比率完全追踪公开市场的交易，执行选择权的购股交易并未计算在内。由于过去十年来选择权在管理层薪酬中所充当的角色愈来愈重要，内线售股/内线购股比率所传达的讯息也日益被扭曲。
另一个影响历史可比性的因素是，在1990年代初以前，内线人士执行选择权之前必须至少持股六个月。然而自那以来，内线人士执行选择权可以立即售出股票，从而使内线售股的看跌意味着大打折扣。
考量到这些因素，赛安估计，如今内线售股/内线购股比率的正常数值应当是6.5比1，而不是以前的2.5比1。由于眼下内线售股/内线购股比率在这个新的正常值之下，因此赛安认为当前内线售股状况并不比正常情形更严重。
当然，这并不意味着股市不会下跌，而是说，即使股市下跌，也很可能出于其它原因，而不是因为内线售股。
(本文作者：Mark Hulbert)
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