【MarketWatch维吉尼亚州2月18日讯】公司管理对股东重要吗?
当然重要!总的来看,研究结果一致显示,公司管理良好、已经形成强大内部文化的公司,往往首先考量股东的利益。
与此形成鲜明对照的,是那些内部文化和组织结构薄弱、以致股东仅仅口头批评已
经失去作用的公司。
如果你对此还抱有怀疑,不妨看看最近一项有关这类公司的研究。该研究报告的题目是“Do Managers Influence Their Pay?”,研究者是密西根州立大学(University of Michigan)的两位金融学教授:纳那雅南(M. P. Narayanan)和休寒(H. Nejat Seyhun)。
两位教授研究了公司管理高层给予自己选择权的时机。当然罗,过去十年来,公司高管报酬中选择权所占的比重愈来愈高。除了少数例外,大多数公司所给予选择权的执行价格即为当天的市场价格。
由此一来,公司高管报酬的多少,很大程度上将取决于给予选择权的时机了。在公司股价跌至低谷时接受选择权,高管们的净财富将远远高于在股价升至高峰时接受选择权。
因此,公司高管有很强的动机,要处理好消息与坏消息影响市场的时间,以获得接受选择权的最佳时机,使执行价格变得对他们最为有利。
当然,仅仅因为公司高管有采取这种赌博行为的动机,并不意味着他们一定就会这样做。但两位教授收集的资料强有力地证明:将自身利益放在首位的高管,数量之多令人不安。
两位教授分析了2002年之前11年中报告给证管会的60多万次选择权给予情况,发现“在给予选择权前后各90天内,平均最低股价恰恰出现在给予选择权的那一天。”
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公司高管怎么能如此精确地影响公司的股价呢?方法之一,就是操纵好消息与坏消息的公布时间。两位教授的研究发现,在给予自己选择权之前,公司高管增加不利消息的发布,同时推迟发布有利消息,从而人为地打压股价。
最近一个明显的例子就是联邦监管机构指控Fannie Mae(FNM)高管的行为。尽管在这个例子中,据称该公司高管是为了获得更高的奖金,而非更低的选择权执行价格。
不过,纳那雅南和休寒两位教授认为,公司高管为了自身利益而采取的措施,远不止操纵消息的发布时间。实际上,许多高管似乎将接受选择权的时间刻意地“选在”股价最低的日子,这才能解释股价最低日期与接受选择权日期为何完全重合的现象。
从这项研究里,我们可以得出一种测试公司管理层的有效方法:查看公司高管接受选择权的时间,如果与公司股价52周低点“不谋而合”,那么该公司的内部文化很可能值得质疑了。
晨星最近在这方面作出了一项贡献,它推出了公司对股东友好程度的评级系统“Stewardship Grades”,其中一项指标便考察高管给予自己选择权的时机。
下面九家公司获得晨星此项评级最高的“A”级评等,同时也是投资通讯Morningstar Stock Investor两个模板投资组合之一的持股:
American Express(AXP)
Berkshire Hathaway B shares(BRKB)
Fidelity National Financial(FNF)
First American(FAF)
Nokia(NOK)
Paychex(PAYX)
Trans Canada(TRP)
Wal-Mart(WMT)
White Mountains Insurance(WTM)
(本文作者:Mark Hulbert)
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