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【MarketWatch圣地牙哥2月16日讯】一种凭经验判断封闭基金的好方法：溢价愈高，则风险愈大。
Cornerstone Total Return Fund(CRF)溢价51.70%，超过它的姊妹基金Cornerstone Strategic Value Fund(CLM)。直到上周，CLM还是溢价幅度第二高的封闭基金，最近才被Morgan Stanley Global Opportunity Bond Fund(MGB)所取代。
为什么该基金会有这么大的吸引力呢？原因是，从2002年1月起，Cornerstone Total Return决定每月派发每股17.6美分的收益，折合年收益率为11.26%。
问题在于，该基金派发的收益大部分并非来自与投资组合内公司有关的资本利得。该基金上次半年报(6月30日)中说，98%的收益为资本的返还，而非资本产生的回报。
这意味着，该基金实际上不过是把投资者投入的资金返还给他们罢了。Tepper Capital是旧金山追踪封闭式基金的公司。该公司的特普(David Tepper)说，“人们为该基金当前的收益所吸引，但大部分的资本却已经返还掉了。”
的确，虽然该基金的收益率也许很不错，但特普说，其经理人表现与积极管理型经理人相比“至多只能算中等。”从这方面看，尽管Cornerstone股价涨得猛，但过去一年来其净资产价值几乎没有变化，同期标普500指数成份股的净资产价值上升了大约5%。
净资产价值代表着基金所投资股票的价值，与基金的股价完全是两回事。
由于资本利得不足，该基金除了剜肉补疮没有别的选择。也就是说，它只能售出持股或返还资本，或两种方法同时采用。
这种现象未能逃过奥林(Ron Olin)的眼睛。奥林的公司Deep Discount Advisors是Cornerstone基金的最大股东，一直在有步骤地削减该基金的持有量。奥林--Cornerstone基金经理人布拉德肖(Ralph Bradshaw)的姻亲--说，减持“更主要是出于多元化的考量，以寻求其它可以替代的资产。”
布拉德肖没有回我的电话，但奥林为返还资本的做法辩护说，那只是一种推迟认列资本利得的方式。特普指出，也许对他和其他以折扣价格买进该基金的人是这样，但以很高溢价买进该基金的投资者则不可以这么认为。
特普说，买进该基金是“一个糟糕的交易”，因为1美元的东西，你支付了远远高出1美元的价格。
这种情形是难以持久的。除非该基金公司以某种方式融得新的资金，否则它的高收益肯定要短命。
(本文作者：Herb Greenberg)
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