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【MarketWatch圣地牙哥2月4日讯】股市谚云：严重担忧之后往往是上扬。果若此，则过分的满足意味着下跌在即。
就我看来，投资者对种种股票所表现出来的满足情绪--其中许多股票的名字在本专栏出现过，自1999至2000年那段疯狂时期以来还不曾见过。
市场缺乏对风险的尊敬。我称这种时期为市场周期的无担忧阶段。例如，上周针对Career Education(CECO)的60分钟调查显示其运营存在严重问题之后，营利性教育企业的投资者对这类公司的内在风险仍然不怎么在乎。
牛派认为，风险已经在其股价中得到反映。好像他们知道，万一调查发现足够多的违规操作并导致政府撤回针对这个行业的担保贷款，会发生什么事也完全在他们的意料之中。
不错，这不过是风险罢了，而眼下“风险”是个令人讨厌的词。
这种情形总会过去，但往往是在某些人受到蒙蔽之后。
Olstein Financial Alert Fund的奥斯坦(Bob Olstein)说，他在“非常”高质量的盈余中比往年看出更多的东西。尽管如此，他说如果把市值分成十等(第十等是最不合理的)，则目前市值处于第六等。他的基金把10%的资产分配给现金；当年泡沫膨胀至最大的时候，他基金的现金部位为30%。(披露：本人持有Olstein Financial Alert Fund)。
我们接着谈到了出版行业。我重复了付费投资通讯“Herb Greenberg's RealityCheck”中的观点，即：我认为出版类股目前的困境，类似于几年前的生技类股。如果不是因为职业不允许我持有个股，我将买进一蓝子遭到打压的报业公司的股票。我的确很想持有一支专门投资出版类股的基金，但市场上并没有这类基金。尽管经营遇到困难，但报纸不会淘汰。也许会出现并购，更多亏损--谁知道呢？但这仍然是一个拥有大量优秀品牌的行业，最终，它们会调整自己的模式以适应网际网路时代的生存需要。
奥斯坦同意我的观点。由于股价一直在下跌，他已经买进了几家报业公司，包括Tribune(TRB)、Knight-Ridder(KRI)和Journal Communications(JRN)，他还关注其它一些公司。这些股票到底有多便宜？他认为，随着时间的推移，Tribune(我从前的诸多雇主之一)有望值得46至63美元，这是很大的升幅，但二十年前当Caterpillar(CAT)仅为10美元的时候，没人想到它能涨至今天的91美元。
看到年末强劲反弹的那些股票连连失利，令人心惊。其中就有亚马逊书局(Amazon)(AMZN)。去年12月29日，该股升至大约45美元的高峰，而本周四则收盘于36美元以下，之前该公司报告的第四季度盈余令人失望。
┅┅不是每逃诩能看到的事：Joseph A. Bank(JOSB)重申2005年盈余预期，尽管一月份销售下滑5.7%。
┅┅我是不是正确领会了Nautilus(NLS)的盈余报告？其中说，该公司承认，一年多前供应给超市Costco的商品超过了能够售出的合理水平。我提醒自己，把Nautilus放回“密切观察名单”。
┅┅Black Box(BBOX)的多年图表，看起来活生生一部追随盈余表现的历史：超越预期，不达预期，不达预期，超越预期，然后在上个季度再次不达预期。即使认列未到帐营收之后，该季度营收实际仍在下滑。这表明该公司应收帐款在上升。在该公司盈余会议上，一位分析师问：“那么，你们把尚未收回的帐款认列为营收吗？是这么回事吗？”该公司执行长杨(Fred Young)回答，“正是如此。”营收下滑而应收帐款上升，这无论什么时候都是一个警告讯号，特别是在有些应收款无法收回的情况下--EDS(EDS)就是这种情况。
┅┅ESS Technology(ESST)在周三的盈余会议上说，它的照相手机晶片已经“大量”出货给三星(Samsung)，三星将用于制造供应Verizon(VZ)的照相手机。NextGen Research据此认为，这将给OmniVision(OVTI)的定价和毛利方面带来更大压力。OmniVision是照相手机晶片的领导厂商，外界认为它在激烈竟争中苦于挣扎。
Overstock(OSTK)上周的盈余会议上，一位投资者作了一次杂乱无章但激情洋溢的演说，内容涉及所谓的“裸放空(naked shorting)”和Regulation SHO。Regulation SHO是一项新的法规，在一定程度上限制借入不存在股票做空的“裸放空”行为。(放空者因为手头没有股票，因此需要借入，放空多少股票便需要借入多少股票。如果股价像预期那样下跌，则放空者可在更低价位买入同样数量股票，归还给出借股票的一方，从价差中获利。非法的裸放空，则借入的股票实际上可能并不存在。)事实上，熟悉股票出借途径的交易者称，截至本周四，要借入Overstock股票并不困难。真相是，当这类高动能股票的下跌被其支持者指责为遭到空头操纵时，也许(！)反映了基本面的担忧。毕竟，亚马逊书局令人失望的盈余一定程度上是竞争的结果，但这并不意味着对Overstock有利；相反，恰恰说明整个行业的竞争加剧了。最好的证据是：Overstock决定尽可能保持低价，使毛利率最高不超过15%。于是，几位深知内情的分析师迅速削减了该公司今年的盈余预期，而且是在该公司冲销未售出库存之后。这往往是公司遭到清算的原因之一。“注意到了吗，为什么股价上涨的时候没人抱怨呢？”
(本文作者：Herb Greenberg)
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