是否渴望来点刺激 今年股市易变性会更高吗

　　【MarketWatch维吉尼亚州1月25日讯】要是放在历史的长河里来衡量，去年的股市不过只是些微波细澜。

　　当然，从去年股市中一步步走过来的投资者，当时的切身体会决非如此轻松。

　　只不过，很少人会老去记着当时的体会。

　　标普公司(Standard & Poor)的投资通讯The Outlook在1月26日那期中说，“去年的市场波动相当小。2004年，标普500指数最高水平与最低水平之间，仅相差14.1%，而2003年最高水平与最低水平相差38.9%，就是1928年以来的平均值也达到33.8%。”

　　Hulbert Financial Digest的研究发现，道指也存在类似情况。自1896年道指推出以来，去年该指数最高水平与最低水平的差幅为倒数第三。

　　难道去年的相对平静意味着今年市场易变性可能高于平均水平？难道说波动性在去年只是默默积累，准备今年爆发？不管是涨或跌，都将超出去年的幅度？

　　这样想也很自然。标普公司就认为，“今年的市场波动很可能更猛烈。”

　　但是，有没有统计数字可以证明，易变性低的一年过去，随后到来的就是易变性高的一年呢？

　　为了找出这个问题的答案，我对过去108年的道指资料进行了深入分析。我发现，易变性高与易变性低的年份，在出现上并无什么规律。也就是说，较为平静的年份，既可能继之以猛烈波动的年份，也可能继之以更加乏味的年份，两种情形出现的机率几乎是一样的。

　　那么，2005年的股市到底将会是怎样一种表现呢？去年的相对平静，意味着今年股市回报可能更丰厚一些，还是可能更糟糕一些？

　　我同样回答不了这个问题。我找不出一个特定年份与之前年份股市表现之间的相互关系。

　　当然，标普公司之所以认为2005年股市易变性可能上升，并不是因为它掌握了更多资料，而是因为它预计“并购活动将增多，这将导致投机下一个并购交易的热钱流入。标普500成份股中，非金融类公司帐上的现金约达6000亿美元。这些现金中的一部分将用于提高股利或回购股票，但我们预计用于并购交易的也会占到一定比例。”

　　标普公司还解释，美国财政部最近对美国增加就业法(American Jobs Creation Act)中关于公司海外盈馀调回条款的解释，无疑有助于并购活动的激烈化。该法于去年十月生效，规定对公司当年调回的海外盈馀最高徵税仅为5.25%。该规定不允许这些现金用于支付管理层报酬或股利，但用于收购美国公司一般是允许的。

　　如何从易变性的上升中获利？尽管这方面标普公司并未提供什么建议，但是，如果它预期正确的话，一系列衍生资产将会受益。

　　当然，最直接的受益途径之一，是购买芝加哥选择权交易所(CBOE)的易变性指数(VIX)期货合约。周一，VIX期货合约收盘于14.65美元，还不到其历史最高水平45美元的三分之一。

　　如果今年市场易变性上升，另一条获利途径是同时买进一种指数相同到期日和相同交割价的买权和买权，即所谓的“买进跨式(buy straddle)”策略。不论市场上行或下行，只要波动幅度增大，这种策略就能获利。

　　这里必须强调，我不是投资顾问。这些策略是有风险的，你在实行之前，也许应当多方谘询。

　　不过，如果你渴望今年来点刺激，这些策略倒可能合你胃口。

　　(本文作者：Mark Hulbert)