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【CBS.MW纽约1月6日讯】就像最高法院难以对“色情描写”下定义一样，联储主席葛林斯潘也无法预先确知加息到什么水平才可以罢手，但他相信，一旦出现利率中立的迹象，他是会知道的。
四年前的周一，联储开始了减息进程，直到把联邦资金利率降至1958年来的最低水平。
六个月前，联储立场发生了180度大转变(开始加息)。自那以来，每个人心中的问题是：联邦资金利率将提高到什么水平？
联储的回答是：直到货币政策既不推动也不抑制经济自身的成长。换句话说，那个时候联邦资金利率处于中立水平。
联邦资金利率的中立水平，能否依据过去经验计算得出呢？难说，因为它似乎是个变动指标。
于是乎，对联邦资金利率中立水平的估计也大相径庭，低的只有3.5%，高的达到5.5%。
当然，这都是名义利率，也就是没有扣除通膨率的利率。减去通膨率后的实际利率，其中立水平降至2.5%左右--恰好与长期利率平均值相同。
按联储首选的衡量通膨水平的指数--剔除食品和能源的个人消费支出平减指数(personal consumption expenditures deflator)，目前通膨率为1.54%。据此计算，目前联邦资金利率实际水平仅为0.7%。
假设通膨水平维持不变，如果实际利率(目前0.7%)要达到多数人预期的中立水平(2.5%)，则名义利率将升至4%左右。
由于联邦资金利率目前为2.25%，今年预定的联邦公开市场委员会(Open Market Committee)例行会议有八次，因此，只要每次会议加息一码(0.25%)，年末之前联储便可轻易将名义利率提高至4%。
当然，这方面存在许多不确定因素。首先，通膨可能发生变化。大多数经济学家认为，仅美元下跌一个因素，就足以促使通膨上升，尽管也有人认为其它因素(如石油价格回落)又会导致通膨下降。
其次，联储认为怎样的利率水平才算中立？我猜测，联储会叁照以往紧缩过程中的经验，透过观察经济对每次加息的反应来作出判断。
正如葛林斯潘最近告诉一位叁议员：“除非我们走到中立的那个时刻，否则不会知道什么是利率的中立水平。”
(本文作者：Irwin Kellner)
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