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【CBS.MW旧金山12月27日讯】避险基金一度是富人的专有投资工具，进入2004年却成为愈来愈多投资者的选择，致使某些观察人士产生怀疑，避险基金的高回报是不是已经成为过去？
避险基金常常以海外合夥的形式出现，它采用一系列策略，包括押注股市的下跌，以期在不管股市如何变动的情形下获得稳定回报。
现在，避险基金已经愈来愈多地出现在退休基金和捐赠基金中，也频繁出现在投资顾问推荐给中产阶层的投资组合中。
Tremont Capital Management是纽约州一家追踪5000多支避险基金的顾问和投资公司，其资料显示，2004年头9个月中，流入避险基金的资金为1070亿美元。目前，避险基金管理的资产总额几乎达9000亿美元。
今年避险基金的空前成长主要来自机构投资人。美国最大的退休基金、为加州140多万州雇员提供退休和健保福利的Calpers，将今年投资于避险基金的数额提高一倍至20亿美元。
Rydex Capital Partners的总经理约瑟夫(Jeff Joseph)说，“于2000年3月开始的熊市，使许多人转变了观点，现在他们认为：不管整体市场表现如何，投资经理人都必须为客户赚钱。”
约瑟夫协助管理Rydex Sphinx基金。该基金追踪一种由标普公司(Standard & Poor's)设计的衡量避险基金经理人的指数。
Rydex Sphinx基金已经向美国证管会(Securities and Exchange Commission)登记，自15个月前推出以来资金约达2亿5000万美元。
约瑟夫说，由于避险基金的最低投资额从以前高达约100万美元降至2万5000美元，因此今年新流入资金中相当部分也来自个人投资者(透过投资顾问的推荐)。
“金融顾问知道，他们的客户近年来一直在亏损，而客户对避险基金的心态也发生了改变。”
Rydex Sphinx基金与共同基金一起出现在一些最大的基金交易平台上，如嘉信理财(Charles Schwab)(SCH)、TD Waterhouse(TD)和DATAlynx。
Man Group(UK:EMG)是世界上最大的避险基金公司，现在它的目标是美国所谓的中产阶层--那些年所得至少在10万至50万美元之间的人。
Man-Glenwood Lexington是一家国内避险基金，已在证管会登记，最低投资额为2万5000美元，可透过嘉信理财交易。
Man Investments的总裁和执行长克利(John Kelly)说，“大众对避险基金的接受程度显着提高，这个行业正迅速向主流投资者接近。”
表现的担忧
由于新投资者的加入，关于这个行业可以期望怎样回报的讨论，变得更加热烈了。
有的担心经理人的最大管理能力，也就是在保证表现不下降前提下所能管理资金的最高数额。这种担忧的依据是，随着新资金流入这个领域，更多资金追逐有限的投资概念，会导致回报下降。
CSFB/Tremont Hedge Fund Index追踪近400位避险基金经理人，涵盖资产约3000亿美元。该指数今年截至11月份上升了7.9%，低于去年15%的升幅。
避险基金12月份的回报水平，看起来比不上11月份的2.7%，因此今年很可能是过去五年中避险基金回报低于10%的第四个年头。
相反，在2000年之前的五年中，避险基金有四年的回报超过20%。
独立调查和资产管理公司Saw Mill Management & Research董事长米拉拜尔(Kevin Mirabile)称，利用价格差获利的避险基金，如可转债套利(convertible arbitrage)和统计套利(statistical arbitrage)基金，今年受管理能力的影响最大。
Tremont追踪可转债套利避险基金的指数今年截至11月仅上升1.3%，为避险基金中表现倒数第二的种类。
尽管可转债套利避险基金受经理人管理能力的影响，但其它种类的避险基金并非没有劣势。
Cumberland Associates是一支资产16亿美元、1970年成立的避险基金，其董事长维尔科克斯(Bruce Wilcox)说，近来流入避险基金资金的成长，“将使业界绝对回报率水平更难提高，而这正是区分避险基金优劣的关键。”
愈大愈好
回报率仅为个位数字(百分数)的环境，对大型避险基金也许有利，但小型避险基金却可能被迫关闭。
尽管避险基金的费用出名地高--通常收取2%的管理费用，声称每年回报20%，但整体回报水平的下滑也许意味着，小型避险基金很难留住人才和应付各项费用。
从Tremont的TASS避险基金资料库中消失的避险基金数量，也许很好地反映了业界的表现。
1996年至1997年，Tremont指数分别为上升22%和26%，其时Tremont资料库中有7%的基金停止报告；而在2000、2001和2002年，回报猛跌至5%以下，从Tremont资料库中消失的避险基金数量上升至11%。
监管成本
证管会今年颁布的避险基金监管规则，对小型避险基金也不利。
证管会规定，从2006年起，投资者超过14人、资产超过2500万美元的所有避险基金，必须作为投资顾问公司登记，受相关监管规则的制约并需要雇用专门应付监管事务的管理人员。
据行业协会Managed Futures Association估计，一家投资顾问公司要满足所有监管方面的要求，每年需要花费30万美元，而雇用一位监管长(chief compliance officer)每年需要22万5000美元至50万美元。
规模更大、成立时间更长的避险基金，在应付成本上涨和资产增加所产生的问题方面，处于较为有利的地位。
试想，即使某一年回报为零，但假如是资产高达100亿美元的避险基金，2%的管理费也许就足以弭补成本支出了。
另外，拥有更多基础设施、风险控制和不同内部策略的避险基金，也更有利于消化和吸收流入的新资金。
2004年，有些避险基金甚至采取更积极的措施，与更大的金融服务机构结成联盟。
美国第二大银行J.P. Morgan Chase(JPM)今年9月称，将收购纽约的避险基金Highbridge Capital Management，交易额超过10亿美元。
今年稍早，Man Group以现金和换股方式收购了BlueCrest Capital四分之一的股权，总交易额1亿500万美元。BlueCrest Capital是一支资产24亿美元的债券套利避险基金。
最近的研究显示，仅仅5.1%的避险基金，就控制着Tremont所追踪避险基金中资产的一半。
资产日益向大型避险基金集中的趋势，今后几年内也许还会进一步加剧。
(本文作者：Alistair Barr)
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