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陈茂峰
2006年伊始，中国B股展现一轮“井喷”行情，2001年B股向境内投资者开放时的盛况重现。
2006 年1 月4 日发布的《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》(下称《管理办
法》)，允许境外投资者通过具有一定规模的中长期战略性并购，投资已完成股权分置改革的上市公司和股改后新上市公司的A股股份。市场资金对“允许境外投资者战略性并购A股”政策的预期和想象，诱发了本轮B股行情。市场认为《管理办法》是在为解决B股市场作铺垫。
“B股战略并购”、“B股回购”、“AB股合并”等传闻，进一步加剧了B股的升势。B股流通市值仅仅相当于A股市值的6%，而且B股流通性明显不足，只要资金流入，水涨船高的效应十分显著，故此吸引了投资者纷纷赶搭顺风车。
股票市场反映的是预期，可是在中国这个不成熟市场，投资者的表现往往很不理性。以B股回购传闻为例，我们认为在实行上有一定难度。目前不少B股跌破净资产，理论上，通过回购B股作为股改的一项举措，既不损害流通股股东利益，而且以低于每股净资产回购严重低估的B股，可以提高上市公司每股收益。以此看来，回购B股较回购A股显得更有经济效益。
可是要回购B股，公司必须具备很强的外汇支付能力，具备这种条件的公司并不多，所以操作上有难度。何况一些低市净率的B股公司往往缺乏业绩支持，现金流更是乏善可陈。目前B股暴涨，这些股份流通性明显不足，上市公司能否在二级市场以低成本回购B股也成问题。关于AB股合并传闻，现阶段还存在政策障碍。
我国现行法规不允许境外个人投资者直接持有A股﹐境外个人投资者持有的部分B股又如何能够跟A股合并呢？理性的分析告诉我们，目前B股的火爆行情，似乎过分而且过早地反映了对政策的憧憬。这轮行情，透支了市场对B股“合并”的强烈预期。
中国股市一向是政策市。当年分内资股(A股)、境内上市外资股(B股)、流通A股、非流通A股、法人股(可以是内资或外资)，搞到同股不同权不同价，是政策的产物。B股市场自上世纪90年代诞生至今，曾在一定的历史阶段发挥了良性的作用，曾帮助百余家公司筹集了资金。但是从2000年以后，B股市场已经失去了融资功能，成为了证券市场的历史遗留问题。
A、B股合并的传闻由来已久，B股市场围绕该题材的炒作也不止一次。B股其实也是股权分置的一种，B股最终将与同股同权的A股合并。参考韩国、新加坡、台湾地区等股市的发展历史，当初的外资股，最终都与其内资股合并。目前中国政府的首要任务是A股股改，在股改完成前，谈A、B股合并为时尚早，解决B股问题没有迫切性。我们认为A、B股并轨是长远趋势，但目前时机并未成熟。近日入市追货的投资者，假如没有计划一直持有至最终合并，有机会“坐艇”。
(本文不代表本报观点，作者为香港御峰理财有限公司董事总经理具有CFACFP资格)
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