B股的联想与现实

　　一苇渡江

　　古禅

　　本周B股出现井喷行情，特别上海B股更加升势凌厉，让被边缘化的B股投资者多少得到一些安慰。实际上，本周是沪B指带动了深B指，其中一个重要原因是对沪交所负责人讲话 的联想：沪B股可以进行回购。于是观望者先于上市公司一步进入，引起抢闸行情。而在此前，一些抄不到A股底部的投资者转为抄B股，出现了综合效应。

　　B股这个历史问题，迟早必须解决，以往归结为三条大路：AB合并、AH合并、关门大吉。至于回购B股的思路，包括本专栏在内的不少文章已多次提出，主要是回购而不注销股份、转为A股支付对价的思路，目的是刺激B股同时补偿流通股东的损失。

　　《公司法》赋予了上市公司回购B股的权利，可以回购注销股份，如果只是回购注销，市场大可不必将之当利好消息。在目前的股改中，回购被一些大国企注意到，但有G宝钢、G广控早期斥巨资护盘失败的教训，上市公司的国企大股东似乎觉得与其花这些冤枉钱，不如直接回购超跌的流通股注销还合算，可以省了对价，于是有了几只石油股的全面回购。但是含A、B股上市公司的股改政策，已经被规定为对B股不支付对价，回购注销应该是A股才合算。同时，能够作回购的公司，必须现金流充沛，外汇支付能力强，但相当多的B股公司与大石油企业根本无法相比。

　　B股目前的潜力在于A、B股的价差，不过在A股送对价后这种差距就大为减少，B股近期的回升更多的是对超跌的报复，很长时内沪B指低于对境内居民开放前，最低才50点。A、B合并的时间最迟在人民币可在资本项目下自由兑换时，但管理层似乎不想B股市场再扩张，这方面有上次开放带来的外汇管制问题、资金外流问题，短期内还看不到A、B合并的可能，当在解决带A、B公司股改难题时，会摧生一些渐进式的变革。

　　由于B股的大幅攀升，上市公司的回购也带来现实上的困难，B股市场的问题在于流动性不足，容易暴升暴跌，在一个真正回购方案出台之前要经过层层审批，市场上早已经连连暴涨，失去了回购价值。而管理层更不愿看到暴升暴跌带来的社会问题。改革也只能采取渐近式、改良式，水到渠成。