B股市场近期回光返照 未来将何去何从

　　◎周一凡

　　何去何从

　　中国股市甫一进入2006年，竟然出现了久违的全线飘红、连日上涨的“井喷”行情，而呈现这样“开门红”势头的，更是几乎已经被投资者们遗忘了的B股市场。

　　刚刚过去的2005年，是中国股市走完的第四个“熊市”年，继2004年缩水1500亿元之后，沪深股票流通市值去年缩水再度超过1000亿元。据统计数据显示，截至2005年12月30日收盘，沪市所有上市公司股票的平均价格为4.60元，较上年末下跌16.91%;深市所有上市公司加权平均股价为4.37元，跌幅为20.59%。其中，B股指数更是延续了2004年以来大幅下跌的态势，上证B指由年初75.56点跌至年底收盘62.02点，跌去18.02%;深证B指则下跌了11.01%。

　　一个大家都知道的故事是:一个美国老太太于70年代不经意间买进了

可口可乐公司的股票，这些股票到90年代后让她成为百万富翁;而如果一个中国股民从90年代起就投资中国所谓的绩优股，到现在他可能已经输得血本无归。

　　提起B股市场，恐怕更是触动了许多投资者心头最大的“痛”。想当年，有关部门一声令下:“B股市场向境内持有外汇的个人投资者开放。”无数居民响应号召，在自己的人民币被A股公司“圈”走之后，再度掏出家里那点美元、港币，奋勇争先投身B股市场。“众人拾柴火焰高”，散户投资者在短短的67个交易日里将股指推高了200%，一举解放了境外投资者和境内前期违规入市者，唯独把自己给套在了里面。股指经过了连续4年的调整后大跌70%之多，目前上证B股指数还不到80点，甚至比2001年2月向境内居民开放市场之前的低点还低了。市场基本丧失了流动性和融资功能，已经名副其实的“边缘化”。B股市场既是中国证券制度设计史上的一块疮疤，又是国内投资者的一片伤心地。

　　而B股市场一进入2006年，表现则与以往“判若两市”。沪深两市B股连续超过10个交易日全线上涨，累计涨幅接近20%。一直走势低迷的B股，为什么会出现如此爆发行情？

　　2006年1月4日，商务部、证监会等五部委联合发布《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》(以下简称《办法》)，《办法》规范了外国投资者对已完成股改的上市公司和股改后新上市公司，通过具有一定规模的中长期战略性并购投资，取得该公司A股股份的行为。

　　允许外国投资者投资A股，那么B股就完全没有存在的必要了。这原本是进一步强化B股“鸡肋”地位的《办法》，却加大了市场对早日彻底解决B股问题的政策预期。市场迅速重拾起一个旧话题——由于历史与体制等种种原因而被边缘化的B股将何去何从？连股权分置改革都可以大力推进的今天，作为证券市场的历史遗留问题的B股又会在何时、以什么样的方式解决？

　　市场从来都是在对未来发展方向的揣测中，寻找刺激上涨或下跌的理由。

　　目前市场上对B股市场未来去向的猜测大致有三种:把B股与A股合并;B股向H股靠拢;上市公司回购注销。市场普遍认为，无论采用哪种办法，都将给B股带来重大的投资机会。因为目前B股股价普遍低于A股，无论合并还是回购，其比价效应都将使B股估值向A股靠拢，从而给B股股价带来提升作用，让投资者受益。

　　近日，沪深两大交易所又频繁发生B股的大宗交易。引人关注的是，撮合这10笔大宗交易的经纪商都是中国国际金融公司(中金公司 CICC)。所谓大宗交易是证券交易所的一项特别交易制度，它不通过交易所的计算机系统进行撮合成交，而是由股票的买卖双方自行协商价格，在盘后协议成交，成交价一般参考过去几个交易日的平均收盘价。

　　对于近期B股频繁出现大宗交易的现象，业内有人认为就是A股、B股即将合并，或B股将被上市公司回购注销的前兆。但也有说法是《办法》出台后，外资并购境内上市公司的条件已经成熟。外资并购需要大量廉价的股票筹码，低廉的B股自然被他们相中，而B股市场规模较小，一旦在二级市场收购，会把股价炒得很高，增加外资收购的成本，所以借助大宗交易，他们可以不动声色地控制筹码，完成收购目标。中金公司在中国资本市场上独特的背景，更让市场浮想联翩。作为中国第一家中外合资投资银行，中金公司沟通内外资的能力和所发挥的影响力不可小觑。

　　智慧决定运气

　　按说目前沪深两地的B股市场共计110多家上市公司，不足A股的10%，沪深B股市值130亿美元，仅相当于A股市场的8%左右。对于这样一个市场而言，无论采用哪种方式决定其未来的命运，都不是什么了不得的事情。

　　但所谓知易行难。对于按下葫芦浮起瓢的中国股市来说，有什么事情不是斩不断理还乱，牵一发而动全身呢？

　　虽然A、B股合并，或将B股改造成H股，这些都不过是技术性的手段。但目前A、B股整体价差普遍不小，相当部分B股的价格不到A股价格的一半，硬行接轨恐怕不太现实，而转换成H股更是涉及到不同制度兼容问题。

　　相比而言，大股东回购注销要简单一些，因为它既不涉及不同制度的衔接，也不涉及硬行接轨的难题，操作相对简单可行。但就B股回购这一路径而言，仍须具备几大前提:首先，大股东的控股意愿必须强烈。而对那些含B股数量较少的上市公司来说，解不解决B股问题，对它们的控制权并无实质性影响。即使解决掉，由于B股比例极少，对回购后每股收益提升甚微，大股东能得到的“油水”不足，解决的动力自然也就不强。其次，上市公司回购B股必须有较强的外汇支付能力。因为回购注销得拿出真金白银，否则也只能“有心无力”。

　　有人说中国石油以高于A股价格回购自己旗下的上市公司，就可以作为B股公司回购的参照。但是，请别忘了，像中国石油这样以垄断地位获取垄断利润、“财大气粗”的公司，别说B股市场，就是A股市场目前也再没有一家。这样的公司，只去海外上市。

　　即使是外资正在B股市场收集并购的筹码，但B股已经低迷多年，多数B股投资者成本很高，很多投资者已被深度套牢。外资在多大程度上愿意给这些深度套牢者“抬轿”还是个未知数。

　　B股的袖珍市特征，使得B股市场猴性十足，任何风吹草动动可以让股指上蹿下跳。

　　2000年底，记者看到汇丰证券发给其全球客户的研究报告，指出中国的B股市场是全世界最具投资价值的市场之一。经过5年狂涨暴跌的轮回，实际上，今天的B股市场的部分股票即使再度按照国际视野进行估值，也具有相当好的投资价值。在110家B股中，市盈率低于20倍的有44只，低于10倍的有12家。在这些低市盈率的股票中，不乏仍然处于高成长周期、并且股息率也非常高的股票。而在新的汇率形成机制下，

人民币汇率已具备加快升值的技术基础。随着人民币逐步走向资本项下的自由兑换，B股市场的投资价值也更加凸显。

　　而投资者的思维定势却是——哪怕去最好的市场买最差的股票，也不愿意去最差的市场中寻找最好的股票。

　　B股市场这一轮“疯狂”上涨，是投资价值的发现，还是退出历史舞台前的“回光返照”？还需要拭目以待。但B股股价毕竟是低廉的、

中国经济增长速度毕竟是极快的，而B股的公司最终又毕竟是以正在加速升值的人民币计价的。只是理应具有投资功能的中国股市，从来都是管理者的智慧，决定投资者的运气。-