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泰阳证券研究所 邵立忠
最近，国内股票市场估值应与国际接轨的呼声不绝于耳，中国股市的市盈率等指标真的会向国际平均值靠拢吗？市场还有很大的调整空间吗？
中国股市与国际股市在估值理论上没有也不应当有差别，从投资者的角度来看，股票
的价值就是预期未来现金流的贴现值。因此，从长期来看，中国股市与国际股市的接轨是必然的，虽然未必是与美国股市的接轨。但是，抽象来谈接不接轨是不能说明什么问题的，既然中国股市以前没有与国际市场接轨，就必然有他的障碍和理由。也许最大的障碍是市场的分割和投资限制。统一的市场不会存在估值标准不同的问题，两个分割的市场存在有机联系也不会导致估值标准不同，这些联系包括投资者能够自由在两个市场上进行投资，资金能够在两个市场上自由流动和兑换。市场的分割包括对投资者的分割，也包括对融资者的分割，还包括对市场中介的分割。也就是说，如果全球的投资者都能直接或间接投资者于中国股市，而且中国投资者能够投资于全球的证券市场，则中国股市的估值应该与国际标准大体上是一样的，所具有的差别仅仅是由于各个国家经济发展水平和速度等的差异而导致市场的整体收益和风险不同所产生的风险溢价。显然，我国股市目前离这些标准还很远，国内股市与国际股市的联系还不紧密，国内投资者不能到国外证券市场买卖股票，国外投资者也只有很少的QFII能够投资于沪深股市，外汇不能自由进出 我国，也不能自由兑换人民币。另外，市场制度缺陷和市场体系不完整也是导致国内外市场定价出现差异的重要原因。众所周知，我国股市存在流通股与非流通股的区别，而且是一个没有信用交易即卖空的市场，股市之外没有衍生产品市场，这些因素都会对市场的估值产生重大影响。
自从我国加入世界贸易组织以来，我国证券市场对外的步伐加快，2001年放开了境内居民个人投资B股的限制，B股市场很是红火了一把，估值标准向A股市场靠拢。但是
从国内股票市场来看，A、B股市场的市盈率等指标仍存在较大的差异，11月1日A股的平均市盈率为33.98倍，而B股的平均市盈率仅为19.89倍，差异达到了70%。因此，A、B股市场的接轨应该是最先关注的事情，其次才是与H股接轨的问题，最后才是与美国等国家股市接轨的问题。A、B股市场都是国内市场，在同一交易所挂牌上市，相同点最多，差异最少，是最容易接轨的两个市场。但是障碍也是很明显的，B股市场太小，容易向A股市场靠拢。推进A、B股市场接轨可以采取扩大B股市场规模、允许国内机构投资者投资B股、进一步扩大QFII规模等政策措施。
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