从长远看，兼并收购是最有利于B股公司可持续发展的模式，对B股市场的影响也应是最深远的

　　■李 佳

　　早在2007年，监管层对B股的改革就进行过系统研究。在2012年4月，证监会主席郭树清在广东考察时，明确提出将研究B股的改革。近日，关于市场中引发热议的B股公司资源退市转上A股的话题，深交所总经理宋丽萍表示，将本着实事求是的态度，充分吸收市场各方建议，对自愿退市的纯B股公司重新上市给予适当的政策安排。由此可见，讨论多年的B股改革之路已初见曙光，已经边缘化的B股市场将成为监管层不得不面对的重要问题。但B股将如何改革？B股的出路到底在哪？

　　一直以来，B股是中国证券市场中一个非常尴尬的市场，随着B股融资功能逐渐丧失，B股的改革也迫在眉睫。目前，市场上关于B股改革存在多种途径，即回购注销、退市、B股直接转A股、B股转H股以及兼并收购等。笔者认为，从这几种途径来看，B股转H股和兼并收购应是目前B股改革的首选。理由如下：

　　上市公司回购注销B股，一直以来被认为是B股改革最直接和最简单的方式。2012年以来，上市公司回购B股的步伐也在加快。但若采取回购注销的方式，由上市公司出资将流通的B股购回，这无疑对公司的资本规模提出了更高的要求，同时也会影响到上市公司的资本充足率，对公司的日常生产经营也会产生影响，笔者认为采取这种方式的公司将比较少，并且这种方式也不是一种理想的方式。

　　对于B股的退市，与上一种方式类似，这种方式无可置疑也是一种最直接和最简答的方式。但在当前我国股票市场持续低迷，投资者信息不足的背景下，若选择退市的方式，对投资者而言是重大损失，同时股票退市也会严重打击投资者的市场信心，因此，B股退市也不是一种完善的处理对策。

　　至于第三种模式，即B股直接转A股。笔者认为该模式存在如下几种缺陷：第一，当前我国A股市场持续低迷，关于股票市场的投资或融资定位争论不断，这种处理方式也就意味着A股市场的持续扩容，这不利于A股市场的长远发展以及投资者信心的恢复；第二，虽然对于“A+B”股公司而言，这种处理方式相对比较便利，但如果A股和B股的差价较大，这可能会引起A股市场和B股市场的套利行为，从而不仅会对市场构成压力，而且不利于股票市场资金流动的稳定性；第三，对于纯B股公司而言，若该公司B股的股价偏低，或者估值过低，在B股转A股的过程中，不利于投资者利益的保护。

　　因此，笔者认为，回购注销、退市和B股转A股均不是B股改革的有效出路。而在现阶段，兼并收购和B股转H股将是B股改革有效的选择。

　　首先，兼并收购对B股改革而言是一个有效的途径。兼并收购过程能够吸引新的资金来源，也可以引入境内机构作为战略投资者。同时，兼并收购的过程中也可以对公司进行资产重组，通过注入资金或优质资产，以改善基本面，并提升投资价值。由此可以看出，兼并收购的方式对B股公司的影响是长远的，不仅可以为公司注入新鲜血液，同时也有利于改善公司的基本面。

　　其次，B股转H股对B股改革而言也是一个有效的选择，这种方式也有利于提升国内股票市场与港股市场的联动性，同时联交所《上市规则》也规定该方式毋须做任何销售安排，转换完成后可以直接在香港联交所挂牌交易。可见这种方式是相对容易，对市场影响也最小的模式。但这种模式要求上市公司必须符合一定的条件，比如证券预期市值至少为2亿港元等。

　　总之，从B股市场发展的20多年的历程看，前十年，就已经圆满的完成了历史任务。迄今为止，B股市场一直停留在2000年的规模上。其后，B股市场的“融资”功能渐渐失去，二级市场的流动性较差，B股市场的处境越来越尴尬。因此，必须加快对B股市场的改革。鉴于以上几种改革模式，笔者认为兼并收购与B股转H是有效的模式，但从长远看，兼并收购是最有利于B股公司可持续发展的模式，对B股市场的影响也应是最深远的。

　　(作者系中国建设银行博士后工作站研究员)