3月31日，“老基金”中规模较大的蓝天基金公布了1999年年报，虽然每基金单位资产净值仅0.98元，但 其二级市场的定位与走势与年报形成鲜明的反差。3月31日蓝天基金下午开盘后走势似乎并未受到年报多大的影响，收盘定 价在1.30元，即“溢价”32.7%，这与新基金纷纷“折价”交易形成了鲜明的反差。

　　为什么市场上“老基金”会有如此表现呢?原因主要有二：一是“老基金”盘子较小，从炒作上来说更加容易，所谓 “庄家”意志也更容易在价格上得到体现，而且“老基金”在历史上就有股票化炒作的倾向；二是由于最近“老基金”的规范 化工作的实质展开，给“老基金”赢得了新生，但市场却过分从所谓扩募、重组等题材上去看待“老基金”，而忘记了基金的 内在价值评估。

　　笔者认为，由于老基金在运作中存在一些较为严重的问题，如发起设立与基金治理结构不规范、内部人控制问题、侵 害投资者利益问题等，所以才需要清理规范，管理层这样做是为了整个基金事业的长治久安，如果仅仅在二级市场做文章，那 实在是对老基金规范化认识的扭曲。

　　从蓝天基金年报披露的情况看，其存在的一些问题应该引起投资者足够的重视。首先，该基金投资组合情况，法人股 占到45%，而证券投资只占到5%，而且按法人股每股净资产进行评估的话，该基金每单位的资产净值则只有0.66元， 并且连经理人自己都在年报中承认“法人股如无政策性支持，要在保本基础上套现难度确实很大。”其次，该基金经理人二级 市场投资收益也并不尽如人意。据年报披露，按投入股市资金计其投资收益率为4.12%，与深沪两市当年14.25%与 19.17%的升幅相比甚至落后于大盘，这实际上也反映了该基金在这方面的获利能力。还有的隐忧就是该基金房地产投资 占到投资总额的44%，也给基金的流动性与获利造成了严重的障碍。从流动性与获利能力上来说该基金显然是不足的。而截 至2000年2月29日，蓝天基金的最新单位资产净值情况是：按帐面价值是1.10元，而按评估确认价值是0.72元 ，后者比前者低34.6%。

　　对“老基金”的规范化，虽然有扩募、重组的方式，但一些过去管理水平低、人员资信等各方面素质难以适应基金发 展需要的老基金，走清盘的道路也不是不可能的市场选择。无论哪一种规范方式，政策应该都不会支持对绩差、不规范基金的 过度、盲目炒作。如果一些“老基金”的二级市场价格相对于其“单位资产净值”而言是“溢价”的，一旦清盘，则风险毕现 。所以，投资者不可不慎重考虑。不管从理论上怎么去探讨基金的二级市场价格定位，但万变不离其宗，基金价格的轴心应该 是其单位资产净值。(广发证券刘传葵)