日前,央行和中国证监会发布了《证券公司股票质押贷款管理办法》,从长期来看,对我国券商以及证券市场未来发 展意义重大,但从短期效应来说,其所能带来的增量资金并不如理论结果那么多。

　　从理论上说,股票质押方式的开设可使资金产生乘数效应(资金乘数＝1/(1-股票质押率)),扩大可支配资金 的数量,这样就间接地增加了证券公司的可用资金。我们可以用以下公式大致估算该项政策的出台所能增加的资金量：市场增 量资金＝综合类券商的自有资本金之和＊自营资金比例＊平均股票市价成本比例/(1-股票质押率)假定今后综合类券商平 均资本金为20亿元,数量为10家,则综合类券商自有资金资本金之和为200亿元；假定这些综合类券商资产状况良好, 自营资金占自有资本金的的比例为60%；另外假定综合类券商所购买的股票总市价与成本的比例平均达150%,股票平均 质押率为50%,那么该项政策所带来的实际增量资金理论上可达到360亿元。

　　从上述分析可以看出,允许券商实行证券质押贷款,从发展趋势意义重大,但是在短期内,无论是对券商发展还是对 证券市场资金量的影响都可能比预期的小得多。

　　造成券商资金短缺的一个重要根源是手中握有的各种证券难以变现或流通,如法人股和各种其他难以流通的股权,现 在能用于质押的券种只限于能随时流通和变现的A股和基金,对券商盘活沉淀资产基本不起作用。

　　《办法》对能够进行从事股票质押的券商资质、质押的券种、质押的股票、质押率、单只质押股票占流通股的比重、 质押贷款余额占银行资本金的比重、质押融资量占券商自有资金的比例、质押贷款发放的集中度等都作了严格的限制。按照这 些限制,质押贷款的数量不会太大。仅就能从事质押券商只限制在按照《证券法》规定被批准为综合性的券商,目前尚不满1 0家。

　　另外,由于能用于质押的券种严格限制在券商自营中的A股和证券投资基金,这就要求券商持股要相对稳定。由于用 于质押的股票在质押期内不能流动,这必须以券商对市场大势和单只股票走势有比较准确把握为条件。按照质押率为60%, 警戒线为130%、平仓线为120%计算。如果被质押的股票平均跌去22%,就可能进入警戒线,跌去28%,就可能强 行平仓,这从全年大盘的波动来看是完全可能的。(申银万国证券公司研究所杨成长执笔)