广东金手指投资顾问有限公司 3月15日，广东省高速公路发展股份有限公司(0429、2429)公告，经广东省人民政府批准，公司控股75%的广佛高速公路车辆通行费标准由标准车每公里0.45元调整为标准车每公里0.60元。此次经营行为将对粤高速未来的可持续发展产生重大影响，对此我们本着独立、客观、公正的原则，就本次收费调整及粤高速未来的发展战略、发展前景作出评价。 一、积极的财政政策是粤高速飞速成长的"推动器"近两年来，我国实施积极的财政政策，取得明显的成效。在多种经济手段的调节下，基础设施建设是重点投资对象之一。两年来，我国通过财政向银行发行2100亿元长期国债，带动4200多亿元银行贷款和自筹资金用于基础设施投资，共建设5100多个项目，新增公路通车里程1.2万公里，其中高速公路3358公里。 国家对公路进行的大规模投资顺应了扩大内需的经济发展需要，因而这项政策受到各到的普通支持。1998年全国公路建设总投资为2168亿元，1999年为1800亿元。 去年全国公路在建项目规模达5000多亿元，其中60%用于高速公路项目，在建的重点高速公路约1.5多万公里。 至98年底，我国规划的"两纵两横"高等级公路网络已累计完成41%，在建46%。 广东基础设施建设一直走在全国前列。去年广东省交通基础设施建设投资相当于全国总投资的十分之一，全省新增公路里程2896.9公里。目前，广东省公路通车里程已达9.56万公里，其中高速准高速公路里程达1010公里。今年计划新增高速公路420公里。 政策的倾斜使粤高速尤如沐春风的大气候，这对建设周期长、投资额巨大的高速公路建设企业成为重要。 上至国家规划、下至立项和审批，各级部门都大开绿灯，在资金、财政上给予多种优惠。有了多方的支持，粤高速如虎添冀，公司规模不断壮大。 二、树立大交通观念发展高速公路网络粤高速主营高速公路和特大桥梁的商业开发和经营，是广东省高速公路系统内开发高速公路和特大桥梁的主要机构之一，是广东省交通厅的主要融资窗口，作为我国最早的高速公路上市公司，粤高速在企业形象和融资成本方面有着巨大的比较优势。在公司已参与投资开发或准备参与的项目中，几乎包括了广东省高速公路网中所有重要的经营性路线。 其中已建的广佛、佛开是"两纵"中黑龙江同江--海南三亚高级公路中的一部分；在建的京珠南汤塘--太和段则是"两纵"中北京至珠海高等级公路的一段；广惠、惠盐、茂湛、普惠等项目也都是连接广东省各主要城市的交通要道。随着公路网络的不断健全和沿线地区经济的发展，粤高速投资的项目也将取得更好的经济效益和社会效益。 广东省是我国经济最发达的地区之一，珠江三角洲是改革开放的前沿阵地，有着毗邻港澳的独特地理优势，但由于缺乏周密而全面的规划，以前的各公路建设单位各自为政，高速公路之间条块分割的现象较为严重，缺乏相应的衔接，这严重限制了车流量和高速公路运力的发挥。粤高速以已建和在建的项目为突破点，以股权收购为契机，将从事高速公路之间的疏通和联网，为珠江三角地区营建大公路网络而运筹帷幄。从广东省高速公路规划图上可以看到，未来广东省将形成以广州环城高速为中心，向西以茂湛公路为主干道，向东以广惠、深汕公路枢纽连接着福建省，南北方向以京珠南、京珠北为通道的四通八达的公路网络，而粤高速参与的路段均是其中的核心路段。 三、广佛提价将使公司经营再上台阶广佛高速公路起广州沙贝，止于佛山谢边，于1989年8月正式通车，是广东省第一条高速公路，为全国"两纵两横"高等级公路主骨架中同江--三亚等级公路的一部分，是广州市西北方向的主要出口和连接珠三角和粤西地区主要干线。原为双向四车道，总长15.7公里。粤高速持有广佛公司75%的股权，广佛公司拥有广佛高速公路为期二十年的营运权，期满后，粤高速将与广东省高速公路组建新公司，继续经营管理广佛高速公路十年。 伴随着南粤经济的高速发展，广佛高速公路在日益显示出其对广东经济发展中重要作用的同时，其车流量已不堪重负，1997年广佛高速的车流量已接近每日69000车次的设计车流量。由于广佛高速是广东省的主干道，加上高速公路拥有车速快、车辆损耗少、行车途中受的干扰少等优点，狭窄的地面和局部交通堵塞已限制了其生机勃勃的发展。在此情况下，粤高速管理层对广佛高速实施了扩建工程。(附广佛高速日均车流量增长图)。 历时两年，耗资3.35亿元的广佛扩建工程是粤高速募股资金结出的硕果。从1999年10月开始，崭新的8车道(部分路段6车辆)的广佛高速便呈现在大众眼前。扩建后的广佛高速能满足10万车次/天的需求，这将为粤高速业绩的稳步增长奠定了坚实的基础，提供了可靠的现金收入来源。 1、广佛高速是粤高速最优质的核心资产。 广佛高速在粤高速的整体资产中占有举足轻重的地位，是粤高速目前的主要收入来源。1998广佛高速的主要业务收入为19594万元，占全公司的85%，1999年广佛高速主营业务收入22049万元，再次占粤高速主营业务收入的85%。这足以说明广佛高速经营的好坏直接决定了粤高速发展的成败。 2、稳定的自然增长给股东创造丰富回报的基石。 粤高速经营的广佛、佛开高速公路都处于良好的增长期，两条高速公路的增长速度都在两位数以上，其他已通车的路段如惠盐高速公路，茂湛一期等投资收购的高速公路项目，都是经济效益和发展优良的项目。仅广佛高速车流量的自然增长将可以使粤高速的营业收入和利润获得每年10%的增长率。(附图)广佛高速财务状况变化表单位：万元1999年度98年度97年度总资产630865721929166净资产401003542826326利润总额172341270614698净利润159331173013579日均车流量793647160264811日均车流量增长10.84%10.47%29.94%3、提价后的静态增长可以使粤高速的经营产生一个飞跃。 广佛高速此次提价是由标准在每公里0.45元调整为标准车每公里0.60元，每公里提价幅度为33.33%，这意味着在不考虑车辆车行具体公里数的情况下，广佛高速的主营业务收入平均每年增长33.33%。如将车流量每年10%的自然增长加以考虑，则广佛高速未来三年的主营收入的增长率为：2000年2001年2001年36.63%40.29%44.32%一个平均的测算增速已足以让人惊讶，事实上广佛高速各车辆行驶的里程不尽相同，其整体提价幅度应在33.33%之上。 4、道路扩宽后的车流量增加将产生另一番景象，成为新的经营利润增长的助推器。 前面指出只是最简单的计算关于粤高速在提价后所带来的部分实惠，而事实上提价对粤高速业绩的影响远不止此。原因在于车流量的增长不是静态的，而且受行车速度、地区经济发展、汽车普及率、道路等发生影响，我们预计粤高速在车流量增长将大大越过前文所指10%。 (1)道路扩宽后，行车速度急速提高，是车流量增长的原因，预计理论上可使车流量增长20%。与此相对应，广佛高速后的主营业务收入三年可分别达到39.96%、47.95%、57.54%。 (2)广东是全国小汽车家庭普及率、增长率最大、最快的地区。别克轿车99年在广东销售量占全国总量的1/3，相信对高速公路车流量的增长带来意想不到的新繁荣。 (3)广东是全国经济发展最具竞争的地区之一，其经济总量一直位居各省三甲之列。公路运输的发展促进了经济的进步，经济的繁荣又带动了客货运输的迅速发展。 (4)广东省的高速公路路网将于2000年初步建成，到时公路行驶真正可以做到畅通无阻，高速公路车流量的强劲势头就会对上市的业绩带来更加强劲的成长作用。 5、结论：粤高速经营业绩保持100%增长率并不是纸上谈兵。 经过上面道路扩宽、小汽车普及、广东经济发展和广东高速路网建成后的分析得知，粤高速经营保持100%增长率并不是纸上谈兵。 四、拓展股权收购积极启动资本运营。 粤高速未来两、三年内的新投资项目仍处于建设期，且必须投入大量资金，公司总利润水平可能会受到影响，同时同业竞争日趋激烈，广东省可供开发且回报率高的高速公路资源不断减少，为保持公司利润稳定增长和控制风险，公司已确立新的经营思想：由直接投资新项目转向收购已建成较成熟的高收益项目，由面向省高速公路系统的项目转向整个交通系统的项目。 去年对惠盐高速公路的收购是粤高速改变经营思路的成功案例。公司以2.15亿元的成交价格向广东省高速公路公司购买了深圳惠盐高速公路1/3股权和相应股东贷款权益，对收购这样一个已建成收费项目而言，粤高速绕过了繁长的建设周期，对提高公司的现金回报和赢利能力可以说大有裨益。1998年惠盐高速的营业收入达到10096万元，比97年增长40%。在1999年10月31日股权转让之后，该项目当年为公司带来250.19万元利润。粤高速购买的惠盐高速未来25年的经营权，正是该路段腾飞的黄金时段。 正在召开的人大会议上，党中央确立了西部大开发的发展战略，在这项具有历史意义的决策中，基础设施建设是西部大开发根本性的前提，而公路建设更是其中的重点，因此这为粤高速利用自身的资金优势、建设优势、管理优势将参与到西部大开发中提供了千载难逢后的机遇，在以后的发展蓝图中，粤高速放眼全国，进行通揽全局的规划。 五、开展多元化经营投资高科技项目。 在夯实和壮大主业，增强核心发展潜力的同时，粤高速意识到主业发展空间的有限性及业务单一对成长性的制约，而面对瞬息万变的经济潮流的冲击，粤高速自身存在着多元化发展的内在冲动和外在压力，面临着拓展投资渠道策性选择。 (1)多方化经营带来多元化收入。 1999公司投资参股广东金道达高速公路经济开发有限公司，占股份25%，出资人民币250万元，抛出多元化经营的"试金石"。该公司主要经营高速公路沿线经济开发及附属配套设施如加油站、餐厅、商场等的建设和经营，98年净资产收益率达到75.91%。该项目的实施标志着粤高速在利用公路网络资源优势，实现配套设施与公路建设的相互促进取得了可喜的成绩。 (2)时代华纳与美国在线联合给高速人跨入网络科技行业树立了榜样。 全球高新技术产业的迅猛发展，已对国内传统产业产生了巨大的震憾。粤高速对此并没有熟视无睹。在1月份召开的董事会上，公司明确提出了：除继续在回报稳定的高速公路等基建行业进行投资外，公司将在财务能力允许的范围内，进行高风险投资，以逐步进入新的行业获取高回报。不久前，公司决定与著名的羊城晚报报业集团公司共同组建"羊城报业高速网络有限公司"，开辟了在高科技网络信息服务领域的第二战场。这次强强合作使粤高速获得了在传统高速公路和信息高速公路两条高速公路并驾齐驱的机会，具有重大的战略意义。 羊城晚报庞大高效的送报网络，将成为"羊城高速网络公司"大力拓展电子商务的最强大优势，这正是国内众多网络企业梦寐以求的物流运输体系，在它的支持下，"羊城高速网络"甚至可以做十个、数十个"王府井百货"、"新大新百货"的商品零售规模，它的发展前景正是时代华纳与美国在线给我们的启示。 六、健康的财务状况、授信支持为可持续发展提供保障。 广东的经济发展在全国名列前茅，小汽车逐步进入家庭。随着中国加入世贸脚步的临近，小汽车的普及将是空前的，而进出口机会的增加将使通向港口和口岸的公路载货量直线上升，未来广东省的高速公路仍然有潜力可以挖掘，继续投入建设资金势必在行。 现金交易的特点使粤高速几乎没有应收帐款，且每年有大量的经营现金流入。1999年粤高速的经营现金流为1.895亿元，超过了其主营业务利润。公司一直采取的谨慎的财务政策，去年公司总资产30.57亿元，净资产24.52亿元，负债5.08亿元，资产负债率不到17%，财务状况良好。稳定的财务状况和持续可期的利润增长为今后几年粤高速的战略性扩张奠定了基础，公司的融资能力大为增强。 1999年11月交通银行广州分行与粤高速签订了授信额度高达15亿元的《授信业务合同》，这表明粤高速已充分重视财务杠杆的作用。有了银行资金的支持，更有助于粤高速主业规模的扩大。 1999粤高速现主营业务收入2.58亿元，同此增长12.02%；实现利润3.06亿元，同比增长107.63%，扣除九江大桥1.14亿元的非经营性转让收入，1999的利润是1.91亿元，比1998年的1.47亿元增长30.52%，每股收益也由1998年的0.19提高到0.38元，增幅刚好1倍，净资产收益达到12.36%，而广佛收费调整后将使这些成绩再来一次飞跃。在战略性扩张和结构性调整的同时，公司已为第二次创业进行了精心的谋划，未来的高速成长已是意料之中。 (执笔：柯松平、蔡振武、蒋罡、冯博)