历史地、公正地评价老基金正确认识老基金的历史作用,应站在历史发展的角度上来分析。我国的基金行业应该说是 在国际基金业的影响下自发产生的，老基金作为我国基金业的急先锋对我国基金业的研究、探索、积累经验方面做出了一定的 贡献，在几年的运作中，老基金积累了一定的经验和教训，培养了一批基金管理人才，在新基金组建过程中，不少老基金的业 务骨干流入了新基金。

　　在老基金中，也涌现了以宝鼎基金等为代表的优秀基金，就在进入2000年，第一份亮相的老基金年报也同样引起 了业界的注目：1月25日，珠江投资基金公布了老基金的第一份年报。这家基金总份额为12980万份，1999年取得 投资收益9020.72万元，平均每价基金单位净收益达到0.58元，每份净资产达1.94元，净资产收益率29.9 7%，净资产增长率达到42.6%。这份业绩不仅使众多老基金难以望其项背，即使享受新股配售的证券投资基金也难以企 及。珠江投资基金的投资组合也十分漂亮。年报显示，珠江基金年末投资组合为证券占39.88%，货币占60.12%， 资产质量十分优秀。此外，该基金推出了向每10份基金送8份基金的分红预案，在基金分红中十分罕见。

　　当然，老基金在运作中也的确存在一些较为严重的问题，如发起设立与基金治理结构不规范、内部人控制问题、侵害 投资者利益问题等，所以才需要清理规范。

　　二、现实的政策取向中国证监会此次对老基金采取的是一种清理规范的态度,即对一部分即将到期或资产质量过于低 下、无法进一步规范的老基金将采取清盘的方式,不允许续期或继续经营,以释放掉潜在的金融风险,如君安受益、海南银通 等到期清盘;而对一部分资产质量较好、经营运作较规范、有可能通过一定方式达到规范发展要求的老基金,则将采取规模发 展、重组上市的方式,如基金长阳、基金巨博的重组上市,即反映了管理层对老基金采取这种规范发展的政策取向。这种清理 与规范相结合的方式对于整个老基金而言,是走出困境的一条出路,也是促成其发展方向与整个证券市场发展方向保持一致的 现实选择。

　　三、老基金的规范化显示了管理层较高的管理艺术。

　　中国证监会对待老基金问题采取了先发展增量即规范化的证券投资基金再对存量进行清理规范的办法，在证券投资基 金已经获得一定发展并赢得市场初步认同的基础上开始了老基金的清理规范工作，事实证明，证券投资基金运作的初步成功， 对老基金的清理规范化提供了更大的空间，并为一些老基金的扩募提供了操作平台与基础。而对于老基金重组后的疯狂炒作也 采取了市场化的措施，是有益的尝试，为今后的老基金规范化工作积累了经验。

　　四、对老基金的清理规范是迎接新基金时代到来、保护投资者利益的力举。

　　老基金的规范并不是一件简单的事情，最大的阻力就是基金非流动资产的变现问题。比如“湘国信基金”清理规范为 “基金景阳”过程中，发起人湖南省国际信托投资公司将湘国信基金资产中的实业资产全部等额置换为现金资产，使基金资产 全部变为国内上市公司A股和货币资产的高流动性资产。由发起人将基金中难于变现的非流动性资产等额置换成现金资产，有 利于基金抛开历史负担、轻装上阵，彻底解决原有基金资产质量低劣的问题。由于前几年，投资者对基金长期投资、间接投资 的特性认识不足，造成了基金市价严重偏离基金的净值，不少基金投资者高位套牢，手中持有大量远高于基金净值的基金单位 ，而这个问题的解决，加快了其清理规范化的步伐，上市使得基金继续存在，使得投资者的利益得到一定的保护，也尊重了老 基金特定的历史背景，有利于投资者队伍的安定团结。

　　五、上市后的炒作问题。

　　几个老基金重组后上市，都受到了市场的热烈追捧，尤其是1999年10月28日基金湘证上市首日的炒作的疯狂 程度已经在中国基金市场发展史上创造了多项记录，当天收市价达到6.2元，涨幅达520%，该基金次日即因投机过度而 受到停牌处理。现在的老基金的规范化，本是管理层本着尊重历史、保护普通投资者利益而采取重组上市方式，不想这种绝处 逢生却使老基金的老庄或新庄获得了炒作的机会。应该说，基金湘证的疯狂炒作其实是不利于后面老基金的重组工作的顺利开 展的。为此，建议管理层考虑到盘子小易炒作的特点，比如是否可以采取先扩募再上市的办法抑制投机。

　　六、在整个老基金的规范调整阶段,应严防资产的流失。

　　在基金进入规范调整的阶段,应防止一些基金发起人、管理人通过种种手段侵犯基金持有人的利益,此外,也不能排 除在机构变动的前期由于基金管理人员的消极操作而使基金赢利能力减弱的可能性。而对于在清理规范中发现的历史上存在的 基金管理中的有关人员的违规、违法行为应该予以相应惩处，以保障投资者利益。

　　七、关注老基金规范中的市场影响。

　　清理规范对市场最大的影响是引导老基金的市场价格逐步向其资产净值回归。尽管市场对小盘基金的炒作总伴随着“ 扩募”的传言,但是,可以肯定的是,无论哪一种规范方式,都不会支持对绩差、不规范基金的过度、盲目炒作。比如,在达 到一定规模的问题上,除了简单的“扩募”以外,还可能采取在所有资产调整到符合规定的水平、完全挤出了水份之后、将几 家基金进行合并等方式来达到。而且,也并不一定所有的老基金都需要达标。一些过去管理水平低、人员资信等各方面素质难 以适应基金发展需要的老基金,也可以走清盘的道路,从而使市场上存留下来的基金逐步达到规范的要求。

　　八、给新基金管理公司带来了新发展机遇。

　　在老基金的调整工作成功之后,无论是老基金还是整个证券市场都将迎来一个新的发展机遇。及时将老基金资产中的 问题清理出来,不仅有利于压实资产,还通过及时的收回问题资产中的投资,并将其加以组合,重新引入民间或流入股市,支 持了市场的发展。在老基金的管理人中,还蕴藏着相当一批经历了我国较长一段经济周期波动、并对在我国市场上运作基金有 相当经验的基金管理人才，老基金的规范与重组将推动这些人才进入更广阔的基金管理天地,与现在的新基金管理人一起共创 中国基金业更美好的明天。

　　九、对现有老基金，投资者应控制风险，把握投资机会。

　　投资者在投资老基金时必须考虑到老基金清理规范的背景，由于法人股、房地产、项目投资的高估甚至人为的对基金 资产净值的抬高，不少老基金都存在着真实资产低于帐面资产的情况，需要投资者仔细分析，应该选择那些真实单位资产净值 与二级市场价格接近的老基金，把控制风险摆在首位，否则一旦清算其风险就会暴露无遗，对老基金的炒作一般投资者尤其要 谨慎对待。

　　　广发证券发展研究中心(深圳)刘传葵一、