风华高科增发新股的方式,在汲取以前一些上市公司增发新股的经验与教训的基础上,提出了更具个性化的新股增发 的方式：在充分考虑到老股东利益的前提下,在增发新股的定价方式及其确定发行规模的安排上更加贴近市场,体现了风华高 科勇于创新和开拓的风格,由此也丰富了增发新股这一金融创新手段的具体内涵。

　　我们看到,在确定增发新股的定价方法上,一般有市价折扣法和市盈率定价等方法。本次风华高科主要是采用了“二 级市场市价折扣法”,即以正式签署增发新股的承销协议前20个交易日该公司股票市价的平均值或以签署承销协议前一日该 公司股票的收市价为基准价格,在此基础上再以20%-30%的折扣率确定为增发新股的价格区间,在此发行价格区间,通 过原A股社会公众股东与其他投资者一起参与上网竞价的方式来最终确定发行价格。在此,我们发现风华高科在本次增发新股 的定价方法上确有不少创新之处。

　　首先,采取在一定的价格区间内上网竞价的方式确定发行价格,并初次引进了“竞价上限”与“竞价下限”的概念。 其中,上限为不高于正式签署增发新股的承销协议前20个交易日该公司股票市价的平均值或以签署承销协议前一日该公司股 票的收市价,下限则为该公司2000年盈利全面摊薄后的每股收益乘以20倍市盈率的价格。我们看到,这一做法(尤其是 设定定价底限)是以前一些公司在增发新股时所没有采用的,可以说这是一种具有探索性的独特创新。因为,发行人和主承销 商由此可以在定价底限(包括定价区间)之上,采取社会公众投资者上网竞价的方式,并按一定的超额认购倍数确定发行价格, 在一定程度上,这样做可以回避市场非理性因素的影响。

　　其次,原A股社会公众股东与其他投资者一起参与上网竞价的方式确定发行价,这是一次全新的尝试与创新,打破了 原来增发新股的定价模式：(1)按机构投资者网下定价的结果,然后向社会公众投资者(包括原A股社会公众股东)上网定 价发行；(2)对机构投资者网下竞价与社会公众投资者网上竞价同步进行；(3)“深招港A”的模式,即以证券投资基金 和老股东两者网下询价结果成为发行定价的基本依据。

　　从以前一些公司增发新股确定价格的情况看,参与网下配售的证券投资基金或机构投资者和少数上网认购者是增发新 股发行价的最终决定者。虽然,深招港A后来改进了增发新股定价的方式,不是由证券投资基金等机构投资者单方面地来决定 发行价,而是采用在定价区间内不仅向证券投资基金进行网下询价,而且也对它的流通股股东价格取向的进行网下征询,但这 种改进是不彻底的。因为,在定价区间内最终确定发行价的主体仍是证券投资基金等机构投资者,而完全忽视了原A股社会公 众股东在定价确定上的选择权力。

　　我们看到,原A股社会公众股东恰恰是配售数量最多的“一族”,却只能被迫接受由少数新股东确定发行价的命运, 这种市场现象本身则反映了在增发新股中所出现的某种“不和谐”或“不公平”,由此也招徕了人们的广泛批评。此番,风华 高科则充分地考虑了原A股社会公众股东的利益,采取了原A股社会公众股东与其他投资者全部参与上网竞价的方式确定发行 价,从而改变了他们原来只能被动接受的局面,这确实是增发新股中又一个引人注目的突破和创新之处。

　　在充分考虑原A股社会公众股东的利益方面,风华高科似乎做得更加贴近市场,不仅让原A股社会公众股东与其他投 资者一起参与上网竞价来确定发行价格,而且还给予他们在上网竞价结果确定发行价上按不超过1：0.55的比例优先配售 的权利(这比原方案更加优厚),占发行总额的比重超过50%,在他们优先认购后剩余部分再由其他投资者认购。从某种角 度看,原A股社会公众股东是上市公司忠实的投资者,保护他们的正当利益是一种完全市场化的行为。

　　同样,在限制发行规模上,风华高科的一些做法确实也与众不同,不是一味地追求发行的数量,而是明确指出,在不 超过5000万股的基础上,再根据市场情况和募股资金投入项目的资金需求量来确定增发新股的发行数量,从而避免了盲目 “圈钱”的非理性行为。

　　当然,我们仍然注意到,虽然引进了“定价底限”的概念,在一定程度上有助于消除市场非理性的因素,但是在竞价 上限“不高于正式签署增发新股的承销协议前一日的收市价或前20个交易日收盘价的平均值”这一点上,似乎仍有不尽合理 之处。因为,如果在正式签署增发新股的承销协议前20个交易日这段时间里,存在人为的“价格”操纵行为,导致股价的连 续上升,增发新股的基准价格和竞价上限也会“水涨船高”。

　　如果存在这种情况的话,那么势必会造成增发新股竞价上限与下限之间的价格落差会很大。从实际情况看,竞价会贴 着上限走,这样对上市公司来讲是十分有利的,但对广大投资者来讲情形却恰恰相反。

　　总的来说,风华高科在本次增发新股中,在发行定价方式及其发行规模上,都有不少创新和突破之处,从而进一步完 善了按市场原则实现价格发现的机制,使增发新股的发行价在一定程度上能够反映出风华高科的内在投资价值。

　　(本报记者乐嘉春)