虹桥机场发行可转换公司债券，为上市公司利用资本市场，进行金融创新，优化公司财务结构，更好实现公司市场价 值最大化的目标，开辟了新的渠道。

　　仔细分析不难发现，虹桥机场此次发行可转换债券，是在全面、系统分析公司状况的基础上，提出的一种融资方式， 不仅具有必要性，而且也具有可行性。

　　首先，发行可转换债券有利于改善虹桥机场的资本结构和股本结构，同时提升企业市场价值。

　　虹桥机场目前资产负债率过低，股本结构也不尽合理，从虹桥机场1999年年报可以看出，其资产负债率仅为5. 56%，而且公司的负债总额中以流动负债为主，长期负债中仅有一项长期借款1362万元，长期债务比(长期债务／(长 期债务＋权益))仅为0.35%。虹桥机场此次发行13.5亿元的可转换债券后，则可以大大改善公司资产负债率过低的 资本结构，使公司的资本结构逐渐趋于合理。

　　因为可转换债券在未转换成股份前，表现为公司负债，这样虹桥机场的资产负债率可提高至28.77%，从而使公 司的资本结构明显改善。

　　其次，虹桥机场发行可转换债券，将使公司保持稳定、适度的扩张节奏，为公司可持续发展留下巨大空间。

　　可转换债券由于具有筹资在当前、扩股在未来和一次筹得巨资、逐渐稀释股本的特点，非常适合于虹桥机场这种投入 产出和投资回报周期较长、投资金额巨大、并受到国家产业政策扶持的公司。

　　众所周知，浦东国际机场必将产生良好的经济效益，但如此大规模的投资需要数年的时间承载。若以权益融资，必将 导致公司权益资本在短时期内大幅增加，产生摊薄效应，而以可转换公司债券方式筹资，由于1999年虹桥机场总资产收益 率为14.35%，远大于目前市场资金成本，到期前债息负担轻，不仅不会产生摊薄效应，相反可以充分利用财务杠杆，大 大提高公司的价值和股东权益的收益率。

　　因此，可以让项目从容的成长，不必担心项目本身的收益速度和股本的快速扩张，有效避免权益融资给企业带来的不 利。

　　再次，可转换公司债券因具有转股获利的灵活功能，其票面利率通常比普通债券利率低得多，融资成本非常低。19 98年8月3日发行的两只国有企业可转换公司债券票面利率仅为1%，由于在此之后商业银行分别于1998年12月7日 和1999年6月10日两次大幅度降低贷款利率，目前我国商业银行发放的中长期贷款利率一至三年为5.94%、三至五 年为6.03%、五年以上为6.21%。因此虹桥机场的可转换公司债券票面利率较1998年发行的两只国有企业可转换 公司债券票面利率更低，仅为0.8%。如此低的筹资成本无疑将利于企业的经营和发展。

　　综合以上分析可以看出，由于虹桥机场本身具有较低的资产负债比率，较高的资产报酬率特点以及可转换公司债券的 低融资成本特性，可转换债券融资是虹桥机场目前最佳的融资方式。

　　(上证综研黎瑛饶晓)