二上拍卖场的棱光实业股权再度流标，国嘉实业股权两上拍卖场又两次被暂时取消拍卖，类似的大宗股权拍卖“流产 ”的例子，近来已多次发生，而在这些拍卖案例中，有关各方又往往保持缄默，不愿透露内情，使得投资者难知其所以然。不 过，仔细了解和分析一下，大宗股权拍卖“流产”的缘由还是有迹可循的。

　　大宗法人股拍卖可以细分为两类：能够取得上市公司控制权的股权拍卖和非控制性股权拍卖，后者由于花了大钱而又 只能处于从属地位，甚至能否进入董事会也是个问号，因此，其被冷落也在情理之中。事实上，已经出现的债权人自己拍得法 人股的现象，也说明非控制性大宗股权往往不受欢迎。

　　上市公司控制性股权拍卖的“流产”，其原因就比较复杂。从已有案例看，上市公司资产质量差，债务负担重是最主 要的原因。棱光实业就是一个典型的例子，其与现第一大股东恒通集团在债务、担保、资金占用等问题上关系复杂，股权经拍 卖易主后如何解开这个庞大的“结”，显然是所有可能成为买主者必须考虑的首要问题。

　　另一个问题是买主的能力，即其入主上市公司后，能否进行资产重组，提升公司业绩，而且，还可能必须承受几年艰 难的恢复期。同样以棱光实业为例，该公司去年首次拍卖时，最为诱人之处是尚有配股资格，但是，棱光实业近年利润主要依 靠恒通电表，而1998年底恒通电表已经转让给第一大股东，因此公司现有盈利能力很差，竞拍棱光者必须有很好的盈利项 目注入上市公司，才能维持其配股资格。而当时，1998年所余时间对资产重组已很仓促。至于今年第二次拍卖，可能的买 主则必须面对棱光实业去年的业绩了。

　　拍卖尽管是一种市场化的产权转移方式，但是，这种方式却十分单纯，无法提供价格之外的更多协议，而在上市公司 的股权易主和资产重组中，新老股东往往会有更多的约定，老股东在出让股权之外，往往还必须承担清理资产的部分甚至全部 义务。由于不能提供一揽子解决方案，大宗股权拍卖因而更加难于成交。

　　此外，大宗股权拍卖有时会潜伏着法律问题，或可能产生纠纷，从而令有意向的买主知难而退。首先，有的持有所拍 卖股权的大股东并未“穷途末路”，也不愿真的让出股权，因此，他们或是有所设计，使拍卖难度增高；或是可能在事后再生 枝节。如深国商拍卖后，原持股者就立即提出质疑。其次，一些特殊情况也会在客观上产生法律问题，如国嘉实业，作为中外 合资企业，该公司的外资股东对拟拍卖的股份享有优先购买权；而且，这次拟拍卖的国嘉实业股份绝大部分已质押给另一家企 业，该企业享有相应部分股份的质权和优先受偿权。

　　(本报记者 许峻)