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　　金果实业的10：6的超比例配股方案自今年2月在98年年报中披露之后，经过8个多月的酝酿终于实施。10月 28日，金果实业以98年12月31日总股本10400万股为基数，按每股8.6元的配售价格，每10股配售6股。为 什么金果实业能够以10：6的超比例配股？配股之后公司能否保证效益与股本规模同步扩张？这是投资者不甚理解，同时也 是最为关心的。

　　实现新的大股东套现愿望　　

　　金果实业的前身是湖南衡阳市食杂果品公司，归口衡阳市供销社，93年股份制改造， 97年5月作为农产品生产 、加工、批发以及娱乐项目经营的企业上市。上市后公司经营保持良好势头，保持净资产收益率在10％以上。1998年6 月湖南省经济建设投资公司（简称"经建投"）受让了衡阳市信托公司等6家金果实业法人股，以持股11.72％成为金果 实业第二大股东，时隔不足一个月又分别从两家法人股手中收购750万法人股，持股比例升至18.93％，终于成为第一 大股东，原第一大股东衡阳市供销社退居第二。　　

　　湖南省"经建投"是一间从事基础产业及高新技术投资的大型国有企业，资产总规模达92.5亿元，是湖南省最大 的国有企业之一。正是"经建投"的介入，才使金果实业开始转变原有的经营方向，98年年报披露，在"经建投"成为第一 大股东之后，公司在原有经营范围的基础上增加了"交通、能源等基础产业的投资、建设和经营管理"。这种转变不仅使金果 实业在98年取得了业绩的大幅增长，而且产生了今日高比例配股议案。　　

　　按照96年证监会颁发的《上市公司配股工作的通知》，对于配股发行总股数，要求不得超过前一次募足后总股数的 30％，但配股资金用于国家重点建设项目和技改项目的，在发行人承诺足额认购的情况下，可不受30％的限制。对于上述 要求，金果实业在公告中宣布，此次配股资金将用于湖南巫水流域水电工程和湖南芷江水电枢纽工程，以上两个项目均为国家 重点建设项目；同时，"经建投"承诺以上述两个项目以及张家界水电开发公司的部分经营性资产和权益认购国家和法人股应 认购的配股部分。经过以上努力，使得配股过程完全符合超比例配股的要求，大股东"经建投"出巨资多次受让法人股夺取金 果实业第一大股东所付出的代价终于得以报偿，而金果实业也由此可以进入收益稳定、获利能力强的水电产业的建设经营。　 　

　　实际上，当初"经建投"这样一家大型国有企业介入一个总股本只有1.04亿股的小型上市公司，其目的就是要利 用上市公司的可融资渠道实现借壳上市的目的，尤其是金果实业连续两年净资产收益率超过10％，具备配股资格，在短期内 就可以实现配股集资的愿望。而且，这也是目前我国证券市场的特殊性所产生的一个普遍现象。　　

　　由于历史和现实原因，目前我国上市公司的股本结构中有70％左右属于不可流通的国有股或法人股，在股权收购活 动中由于这类股本具有收购成本低、易于操作等特点，大量的股权转让发生在这类股本当中。但由于这类股本暂时无法在二级 市场出售股份，收购者要想套现唯一的方法就是在完成收购之后进行配股集资。而"经建投"由于将水电等国家扶持的产业注 入上市公司，更得到了超比例配股，资本市场优化资源配置的功能也得以充分体现。

　　产业转型奠定发展基础　　

　　经过本次配股，金果实业预计可募集资金5亿元，其中货币资金2.74亿元，非货币资金2.17亿元。配入的非 现金资产主要是湖南省在3个水电项目中拥有的权益：一是湖南芷江漭塘溪水利水电开发有限责任公司82％的权益；二是湖 南巫水流域水利水电开发有限责任公司70％的权益；三是张家界水电开发有限责任公司35％的权益。而配股募集的货币资 金则全部投向芷江漭塘溪水利水电枢纽工程和巫水流域水利水电枢纽工程。由于至今年6月底金果实业的总资产为4.25亿 元，净资产只有2.58亿元，而通过配股而注入的新资产达5亿元，且全部为水电资产。可以判断，配股之后的金果实业将 以水电产业为主业。　　

　　这种新的产业格局首先将改变金果实业原有主业不突出的问题，水电经营在金果实业的业务结构中占据一个非常突出 的地位。　　

　　其次，我们看到水电等基础设施产业在整个国民经济的产业构成中起着基础性作用, 尤其是近两年国家以基础设施 投入拉动经济增长，受到国家产业政策的扶持，处于优先和超前发展的地位,这是该行业上市公司在近年来成为最具成长性公 司的根本原因。　　

　　从该行业内上市公司的业绩来看,1998年平均每股收益从1997年的0.173元增至0.337 元,净资 产收益率从－1.37％增至12.86％,增长了14个百分点。99年上半年，在每股收益50强当中，基础产业上市公 司占去了8席。可以说,去年以来是基础设施板块增长最快的时期。根据国家产业政策,今年,这一行业的上市公司将会得到 进一步的扶持。　　

　　虽然近年来国内电力工业出现结构性过剩，但随着工农业生产以及人民生活水平的提高，农村电网改造的加快，电力 需求仍会保持高速增长，尤其是对水电企业来讲，由于生产成本低，同时会产生环保、防洪等综合效益，在与火电生产企业的 竞争中具有明显的竞争优势。因此可以预计，水电产业将会成为金果实业未来重要的利润来源。

　　效益股本同步扩张压力大　　

　　从金果实业上市以来的业绩看，尽管净利润逐年增加，但始终维持在3000万元以下，只是由于其总股本才1.0 4亿股，使得每股收益能够保持在0.23元以上。98年各项业绩指标呈现同步增长势头，其中主营业务收入增长19.1 ％，净利润增长19.06％，每股收益 0.27元，但净资产收益率也只有11.55％，刚刚超过配股及格线。而且， 为了保证配股行动的顺利实施，在98年年报中，公司透露99年金果实业的销售目标是5.3亿元，将比 98年增长近9 0％，实现利润6000万元，比98年增长约80％，保证股本规模在高比例配股之后大幅增加60％的情况下，仍可以维 持每股收益在0.30元以上，保持同步增长。　　

　　但从99年中报情况看，实现上述目标的任务相当艰巨。今年上半年公司完成的主营业务收入和净利润分别为1.6 17亿元和1309.65万元，每股收益为0.13元，虽然与98年同期持平，但与98年报中公布的99年计划却相差 甚远，主营收入和净利润分别只完成计划数的30.5％和21.8％。这种情况一方面反映出金果实业目前资产结构的利润 潜力已经不大，要想利润再上台阶，就必须实现资产结构方面的突破；其次，从新股东入主之后的动作看，上半年主要还是围 绕金果实业原有的资产进行经营，而且97年上市时所确定的募股资金投资计划也基本没有改变，也就是说在盘活存量资产方 面并没有大的行动。特别是配股计划推迟到10月底进行，增量资产对今年难以发挥明显的作用。　　

　　而从此次配股所注入金果实业的权益资产分析，也同样存在能否对短期业绩产生作用的问题。在三块水电资产当中， 湖南芷江漭塘溪水利水电开发有限责任公司和湖南巫水流域水利水电开发有限责任公司的两块资产都是在建工程，其利润要到 明年才会体现出来。即使是已全面投产的张家界水电开发有限责任公司注入金果实业，由于只占35％的权益，且在年底完成 收购，对今年业绩的作用有限。　　

　　由此，我们可以认定，今次超比例配股成功，将是金果实业向更高层次迈进的重要转折点，资本的产业投向向水电产 业的转移，会形成长远的、连续不断的新的利润增长点，但由于配股在年底才完成，加上99年公司经营没有出现大的突破， 因而99年的资产回报很可能无法与股本规模的大幅扩张同步。