深康佳增发A股方案日前亮相，尽管此前该公司的数次披露已传递了它将在增发过程中进行大胆创新的信息，但其创 新的程度最终还是让市场大吃一惊，有关各界对此最强烈的反应就是，“怎么会有这么多的不确定因素？”

　　仔细阅读由主承销商中国国际金融有限公司公布的《康佳集团股份有限公司增发A股对机构投资者配售的具体办法》 ，可以发现不确定性因素主要有以下三个方面：

　　———发行价格的不确定性。这一不确定性首先源于其定价原则，与以往发行新股及配股所采用的市盈率法所不同的 是，深康佳此次增发新股价格将按折扣法来确定，即：以康佳已上市A股在上网申购日前20个交易日的收市价的平均价或前 一个交易日的收市价为基础，按照不超过20％的折扣比例，由主承销商与发行人协商确定。因此，其发行价格将受三个因素 影响：上网申购日、前20个交易日的收市价或前一个交易日的收市价、折扣比例，其中任何一个因素未定，都无法确定最终 价格。这一定价原则与前一时期上菱电器的增发基本一致。

　　其次产生于其定价手段，当前市场已习惯了上网定价发行这种方式，而康佳增发A股将采取竞价方式，无论机构还是 个人投资者，均须根据对股票二级市场走势的判断和对康佳的成长性的判断，自行确定价格。

　　———对机构投资者和个人投资者实际发售的股票的数量和比例不确定。它将由主承销商在上网申购日后的第三个工 作日，视投资者认购的情况而定。

　　———不同的机构投资者可认购的数量不同，这一比例也是个未知数。事实上，认购康佳所增发的A股，机构投资者 可在网下配售和上网竞价两种方式中选择，但无论何种方式，其可认购的比例将由主承销商来确定，这与不久前首钢股份向法 人定向配售有所不同，但符合国际惯例。

　　国内公司在香港上市（H股）均采取这一方式。

　　那么，这些不确定性因素的出现说明了什么呢？

　　中金公司有关负责人称，它主要体现了上市公司增发新股方面的三大突破。其一，发行方式向国际惯例靠拢，并率先 在国内A股市场引入价格发现机制。与以往由主承销商和发行人主观定价方式相比，康佳新股的增发将采取国际通行的路演作 法和簿记方法，力图在与投资者进行充分的沟通基础上，全面、深入地推介康佳的投资价值，并通过细致地询价与报价，尽可 能准确地把握市场对康佳投资价值的认可程度，最大限度地实现发行人、投资者和承销商的“三赢”。

　　其二，发行更趋市场化。不难看出，采取折扣定价方式时，对发行价格的确定起决定性作用的将是市场的力量，因而 其最终的价格也将更加接近二级市场，从而缩短了一、二级市场价格之间的差距，有利于资金在一、二级市场间有序流动。

　　其三，在市场风险充分凸现的基础上，突出了主承销商的作用。根据这一方案，主承销商无论是在价格的确定上还是 在对投资者的选择上，都有着很大的主动权。它不但可以视市场情况，确定有利于发行的上网申购日期，折扣比例等，还可以 在价格适合的情况下，加大对机构投资者的配售比例，并借助于严格的内控机制，在保证“三公”的基础上，对更加有利于康 佳的机构投资者配以更多的股份，而所有这些大胆尝试都是对主承销商胆识和把握市场能力的考验，对于培育成熟的券商有着 积极意义。

　　作为发行人，深康佳的有关负责人对这种创新亦给予了充分的认同。他认为，创新不但可以为公司筹得适合的资金量 ，为今后的发展“蓄能”；同时，由于发行市场化程度的提高使发行价格更贴近市场，从而有利于新增发股份上市后的价格稳 定，对于公司维护二级市场的形象多有帮助。此外，路演等方式的采用也加深了公司与投资者之间的沟通，是康佳充分听取投 资者意见的一个好机会。