《基金管理公司进入银行间同业市场管理规定》出台后，经中国人民银行批准，华夏、国泰等10家基金管理公司获 准进入同业市场。根据规定，基金公司可以申请加入全国银行间同业市场，从事购买债券、债券现券交易和债券回购业务，债 券回购的最长期限为1年，进行债券回购的资金余额不得超过基金净资产的40%。这一规定使基金管理公司有了重要的对外 融资渠道，对基金管理公司业务的发展、业绩的提高有非常重要的意义。

　　首先，《规定》的出台对基金的财务结构有重大影响。原先基金的总资产只有募集资金和投资增值两部分组成，没有 负债项目，而参与国债回购之后，基金的总资产增加了来源于对外融资的这部分资金。对发行规模为20亿的基金而言，假设 盈利已经全部分配完毕，则按照“债券回购的资金余额不得超过基金净资产的40%”的规定计算，基金的总资产最多可达到 28亿。同样情况下，发行规模为30亿的基金的总资产可达到42亿。

　　基金财务结构的变化对基金的运营有实质性的影响。以发行规模为20亿的基金为例，如果充分利用债券回购的额度 ，其总资产中将至少有8亿用于债券投资，剩余20亿货币资金，比原来增加了8亿。这8亿资金有几种用途：一是用于配售 新股，目前配售新股的收益远远高于债券回购的成本，这一增量资金显然有助于提高基金的业绩水平，尤其在各大基金持仓量 相当重，可动用的货币资金不很充裕的情况下，《规定》的出台于基金十分有利；二是用于二级市场投资，基金是一种专家理 财的方式，其收益率一般表现较好，假设原来基金的年收益率是20%，则增加的8亿资金有可能为基金带来额外的1.6亿 元的收益，即收益率由20%提高到28%，相当可观；三是用于购买债券，只要债券的收益率高于债券回购的成本，同样能 为基金带来更高的收益。

　　此外，基金运营的灵活性增大，当市场好时可以拆入资金，而市场不好时也可以拆出资金获取利差。在某些情况下， 还可以根据证券市场和银行间市场的债券价差进行交易，既可以沟通两个分割市场的债券价格，又可以从中获得差价收益。

　　基金业绩水平的提高不仅可以提高基金持有者的收益，而且对我国起步不久的投资基金也有着深远的影响。投资基金 在市场中的地位将进一步得到确立和提高，机构投资者的队伍将得到发展和壮大，证券市场迈向稳定、规范的发展道路将更有 保障。

　　当然，基金获得对外融资渠道也在某种程度上增加了基金的运营风险，但由于基金一方面是依靠专家理财，有比较强 的风险控制能力，另一方面，从目前基金的实际运作情况来看，普遍仓位较重，持有货币资金量不大，如果要参与新股配售或 二级市场突然出现较好的投资机会，可能会影响到原来的投资计划，而依靠债券回购这一新的融资渠道，可以避免一些不必要 的损失。因此从总体上来看，只要运用得当，这部分资金为基金带来收益的机会相当大。

　　（申银万国研究所 徐青）