1999年上市公司中期报告之所以牵动人心，不仅因为中报行情能否如期而至，更重要的是面临世纪之交，国 企改革又进入关键的年头，中国的上市公司能否以健康的发展态势进入21世纪。

　　业绩增长从何而来

　　从已公布的中报看，上市公司业绩增长的原因主要有六个方面：

　　1、 国家启动经济的措施有所见效

　　（1）七次降息，效应有所凸现

　　国家已连续七次调低人民币存贷款利率，上市公司的财务费用负担相对减轻。如石油济柴，去年中期财务费用为 140万元，今年只有40万元；江钻股份去年为110万元，而今年为-6万元。此外，一些公司发行新股或配股募集的资 金未及时投入使用，存于银行带来一定的利息收入，同时这些公司一般银行贷款很少，从而出现利息收入远大于利息支出的现 象，如明星电力等。

　　（2）刺激出口，政策效应显现

　　福耀玻璃是一个较典型的例子，它扭亏既不靠资产重组，也不靠关联交易，而是针对国内市场不够景气的现状， 积极采取强化拓展海外市场的策略。今年上半年出口销售2220万美元，同比增长117%，净利润达到3975万元，同 比增长1811%，其中因出口而受益1939万元，占净利润的一半。此外，格力电器今年中期净资产收益率就高达15% ，其主要原因之一就是公司上半年出口同比增长50%。　　（3）产业导向，促进相关公司发展

　　国家产业政策的扶持对企业发展的积极推动作用是难以估量的。计算机信息及通信行业中的中信国安、大唐电信 ，利润增幅都在40%以上。由于基本建设投资规模扩大的拉动，工程机械行业开始走出低谷，如厦工股份、徐工股份、山推 股份和河北宣工的净利润增幅均在30%以上。而受政策大力扶持的农业行业，半数以上保持了3% ~ 544.9%不同 程度的增长水平。

　　2、国企改革初见成效

　　国企改革正处于攻坚阶段。政府以基础设施投资为重点刺激国内需求的政策效应促进了机械、建材、冶金、化工 等行业的增长。1999年再度降息使得资产负债率普遍较高的大型国有企业受益匪浅。

　　从中报情况看，今年上半年53家利润过亿元的企业中，有52家是国有控股的大型企业。一批国有大中型企业 如唐钢股份、云天化、粤电力、上海汽车、邯郸钢铁、哈医药等中期每股收益都在0.20元以上；上海石化上半年实现利润 较去年同期增长七倍多；东方航空也由于民航总局各项扭亏措施的实施，上半年扭亏为盈。良好的业绩支撑使得国企大盘股在 近期大盘疲软过程中成为市场各方关注的目标，并已成为市场的中流砥柱。

　　3、立足主营，加强管理

　　通过分析上市公司的中期报告，我们发现众多上市公司通过立足主营业务，加强公司各项管理，取得了较好的经 营业绩。如：苏威孚99年上半年业绩的大幅增长，完全是立足在主营业务的基础上。

　　4、资产重组，作用显著

　　在今年上半年扭亏的31家公司中，有10家公司大股东的持股权已经或将要（已公告）有较大变动。另外，从 中报看，位于增速前10位的企业仍是靠资产重组。看来要一鸣惊人，还是得通过资产运作。如四川制药、欧亚农业通过资产 重组，成为高成长的绩优股。

　　尽管资产重组对某些股票业绩有大幅提升的作用，可是资产重组也不是万能的。从中报看，一些经过大规模重组 的上市公司，中报业绩并未有实质性的变化。如ST网点、棱光实业等由于大股东对上市公司缺乏深入了解及重组力度不够等 原因，导致了业绩继续下滑的结果。

　　还有一些资产重组当时取得成效的上市公司，但过一段时间又重回绩差行列，如比特科技。

　　5、投资项目见效

　　中报表明，不少上市公司由于募股资金投资项目产生效益而使主营业务出现较大增长，如蓝星清洗，1999年 上半年主营业务收入实现17102.36万元，同比增长384.28%。其中主营业务收入的52.3%是由于该公司投 资项目开始运营带来的。上市公司的成长源自于新的项目的顺利实施，这种新的利润增长点将是上市公司健康发展的内在动力 ，这就促使市场参与者更多地去考察和关注上市公司的募股资金投向的运作绩效。

　　6、科技进步是上市公司发展的源动力

　　1999年中报再次证明了这一点。真正具有高科技含量的上市公司以不俗的业绩亮相，给投资者一份圆满的答 卷。计算机信息及通信产业是国家政策扶持的朝阳产业。这一产业中绝大部分企业都有不俗的表现，不仅保持了较高的净资产 收益率，而且保持了较高的业绩增长水平。其中最有代表性的是清华同方、中信国安。清华同方1999年上半年，实现销售 收入58,672万元、利润总额达到8,862万元、净利润为6,850万元,分别比去年同期提高2.1倍、2.0倍 、1.86倍。中信国安1999年中期每股收益0.304元，较去年同期增长48.30％，公司整体收益得到了较大幅 度的增长。另外，上半年纷纷进军网络产业的上市公司，里面真正具有良好前景的公司，其业绩也有一定幅度的增长。

　　真正具有高科技含量的上市公司，其业绩的增长将大大高于上市公司整体的盈利水平。

　　负面影响来自何方

　　1、内需不足，影响上市公司盈利

　　内需不足，使得我国今年以来出现了一定程度的通货紧缩。中报数据显示，上市公司净资产收益率同比下降3. 56%，另外通过对1998年6月底以前上市的公司进行对比分析，其平均每股收益同比下降21.7%，这固然有股本扩 张过快的因素，但也反映了上市公司整体盈利能力下降。内需不足，首当其冲的是商业行业，整个商业行业主营收入同比下降 1.25%，净利润同比下降31.28%，其中宁波华联的净利润同比下降3922.21%。

　　另外由于固定资产投资的拉动作用不明显，重要的建筑材料——水泥的需求依然没有起到很大的刺激。冀东水泥 和江西水泥1999年中期业绩分别为0.058元和0.10元。其中冀东水泥作为深沪两市水泥板块的领头羊，业绩平平 。

　　2、管理落后，制约公司发展

　　综观上市公司的中报，业绩较差的主要分布在ST公司、传统产业，如纺织机械、商业等行业。ST公司之所以 成为特别处理公司，除了公司本身所处的行业因素以外，公司在管理中存在问题的也不在少数。传统行业需要技术更新或产业 升级；内需不足，导致商业企业销售下降，凡此种种，致使一些上市公司的经营业绩出现较大下滑，但一些上市公司在管理上 ，诸如营销管理、财务管理等方面存在的问题还是显而易见的。如：第一纺织中期每股收益仅0.016元，净利润比上年同 期减少73.81%，仔细研究公司中报，发现公司业绩下滑如此之大除主营业务盈利能力明显减弱外，公司费用管理不佳是 重要原因之一，公司营业费用和管理费用分别比去年同期增加75.3%和47.1%。河南思达今年中期主营业务收入同比 增长46.75%，而净利润反而比去年同期下降38.65%。公司中期管理费用同比剧增123%是净利润下降的主要原 因。另外，南宁百货今年中期效益较差，主要原因之一也是管理费用增幅较大。

　　3、历史遗留问题对公司的负面影响

　　有些上市公司受其历史问题拖累，影响了公司进一步发展。如松辽汽车是今年第一家中期公布亏损的公司，其亏 损的主要原因是由于产品无法及时更新，致使以前年度销售出去的大批产品今年上半年退货。又由于公司96年上市后从97 年就开始亏损，失去了配股资格，所以公司上市以来从未在证券市场上再融资。正像公司在中报中所披露的那样，公司下半年 所面临的形势非常严峻，将直接面临被“摘牌”的危险，公司单靠自己的力量，已无力扭转大局。南宁百货今年中期净利润同 比下降61%，其主要原因之一是由于公司以前年度在北海、钦州等地投资了大量房地产项目，占用了大量的资金，影响了公 司主营业务发展。据公司中报显示，北海、钦州等地土地款及利息合计为16107万元，其中部分可能存在损失，部分可能 存在收益。估计公司对这部分的“存货”进行清理，存在损失的可能性较大。

　　4、产业结构调整给上市公司带来不利影响

　　经济结构调整，尤其是产业结构调整给上市公司带来的影响也颇为严重。从行业的角度来看，商业板块所受的冲 击最大。有关统计资料显示：商业行业上市公司1999年主营收入同比增幅-1.25%，净利润增幅-31.82%，该 板块上市公司普遍出现了一定程度的利润下降。最为典型的应该说是ST郑百文，该公司1999年中期每股亏损高达2.7 0元，亏损额更是高达5.34亿元。另一方面，工业企业由于内需不足，产品结构亟待调整等原因，一些老牌工业企业经营 困难。如上海本地股中的凤凰股份、ST永久，深圳的ST中华等自行车生产企业显得尤其引人注目。我国一向被称为“自行 车王国”，“凤凰”、“永久”、“中华”等自行车也是脍炙人口的名牌产品，但由于生产能力过剩以及产品结构未能及时进 行调整，这些企业也开始出现了相当程度的经营困难，甚至已被冠以“ST”，通过资产重组进行产业结构调整已成为这些企 业的唯一选择。另外，由于国家产业政策调整，房地产板块上市公司也呈现出不同程度的经营困难。　　因此，在某种程度上 说，产业结构调整给上市公司带来的阵痛已是不容回避的一个问题。

　　中报启迪重在质量

　　1、上市公司质量将成焦点

　　亏损公司不断增多，亏损幅度越来越大，一些上市公司已经资不抵债；老牌绩优公司，如四川长虹、深发展业绩 出现较大幅度的下滑；更有部分新上市公司业绩也出现迅速滑坡。这使得上市公司质量问题成了各方关注的焦点。对管理层来 说，其任务是完善机制以保障上市公司质量的提高，如建立上市公司的退出机制，制定更科学的上市审核制度等。对机构投资 者来说，将会加强对上市公司基本面研究的力量，以免踏上“地雷”遭至重创。对上市公司管理者来说，其经营压力会更大， 因为如果公司出现巨大亏损，无论如何都推卸不了责任。

　　2、精选个股，赢过指数

　　中报显示出的上市公司业绩严重分化，使得精选个股的意义更加突出。事实上，随着市场规模的不断扩大，所有 股票齐涨齐跌将成为历史。即使在“5.19”这种大行情中，如没选准个股，获利也不多。从国外证券市场发展的情况看， 今后股市的走势经常会大盘涨幅很小，但是个股却上下波动很大。因此精选个股，赢过指数，将是战胜股市的不二法门。

　　3、充分利用公开披露的信息

　　由于证券法的实施和监管力度的加强，上市公司披露信息将更为规范，广大投资者与其忙于打探消息，不如关注 上市公司披露的重大信息，在公开信息中寻找有潜力的个股。从这次公布中报的上市公司来看，一些因资产重组或投资项目见 效而业绩大幅提升的公司，都可以通过分析其公告的信息而得出准确的判断。

　　4、 绩优国企大盘股有望成为市场热点

　　中报显示国企大盘股仍是净利润前列的主角，53家利润过亿元的企业中除科龙电器之外，其余52家均为国有 控股的大型企业。国企大盘股中有些是从事垄断性行业的，如深圳机场、粤电力。还有些是本行业的领头羊，由于具备规模效 应和市场优势，只要不出现行业整体滑坡，其业绩就能保持稳定。今年既是国企改革第二年，又是国庆50周年，另外九月下 旬《财富》世界论坛年会在沪召开，届时世界500强将聚会上海，因此国企大盘股很可能成为市场的热点。（海通证券研发 中心）