在沪深两市众多上市公司的重组案例中，南通机床的"通机模式"无疑是引人注目的。自1998年6月30日，江 苏省技术进出口公司通过受让国有资产管理局2800万股股份，成为南通机床的第一大股东后，江苏省技术进出口公司在保 留原南通机床主业的同时，进行了"机制、资产、项目、营销网络"的全面注入：即

　　一是注入优质资产，公司以深圳南星电子价值3700万股股权和1200万现金等额置换公司不良资产；同时，南 通机床以2500万元收购长江饲料50%的股权；

　　二是注入优势项目，公司将市场前景广阔的割草机项目引入南通机床；

　　三是引入销售网络，公司向南通机床注入全球销售网络和服务网络；

　　四是注入先进的管理机制。 　　

　　南通机床的资产重组在短期内使公司焕然一新，在短短的184天内，公司就扭亏为盈，98年即实现盈利2016 万元，每股收益0.27元；今年上半年公司更是实现盈利3247万元，每股收益高达0.4367元，公司也一步跨入绩 优股的行列。今年6月7日，南通机床的特别处理也被撤销，成为沪市首家"摘帽"的上市公司。 　　

　　那么南通机床是否真的像公司描述的那样，通过一系列资产重组后出现崭新面貌，当我们仔细阅读南通机床的中期报 告，情况也许并不像我们想象的那样乐观。 　　

　　首先，分析南通机床的利润构成，在公司本期实现净利润3246.86万元中，真正来源于机床和割草机主业利润 的仅1088.17万元，占净利润的33.51%，而来自关联企业南星电子和长江饲料的净利润分别达332.65万元 和1842.67万元，共占净利润总额的67%，也就是说，如果没有这两家关联企业的投资收益，公司的经营情况也许并 没有如此乐观。 　　

　　我们进一步分析南通机床今年上半年的主营业务收入，今年上半年公司实现主营业务收入9543.79万元，同比 增长2394.26万元，而其中有3150万元为与母公司江苏省进出口公司的关联交易。换句话说，如果没有这笔关联交 易，公司的主营业务将出现萎缩，而其主营利润也可想而知。 　　

　　此外，我们仔细分析给公司带来投资收益2175.32万元的两个项目，尤其是占净利润总额56.75%的长江 饲料，显而易见，长江饲料是典型的"现金牛"公司。今年上半年，该公司实现主营业务收入11361.03万元，创净利 润3685.33万元，其净利润的50%计1842.67万元计入南通机床。而笔者通过计算长江饲料的净资产收益率达 到令人吃惊的76.3%，而其全年的净资产收益率如按次推算更是达到令人咋舌的152.6%。如此高的赢利能力，谁人 可敌？！ 　　

　　至此，我们已可以对南通机床重组实质有一个初步的了解：其高额的利润一个来自于子公司的某种关联交易，一个来 自母公司的订单。另一方面，从财务报表看，公司资产负债率高达70.92%，本期应收账款和存货分别为2.89亿元和 1.63亿元，可见南通机床的经营状况并没有明星改善。 　　

　　通过以上分析，我们不禁要怀疑南通机床业绩有多少水份存在。该公司中期又推出10送2.5转增7.5的优厚分 配方案，而其每股净资产仅2.43元（调整后每股净资产2.27元），其是否真有高送配的能力。再看该股二级市场的走 势，该股自年初的10元已涨至目前近40元的天价，股价仅仅半年就实现了"翻两番"的宏伟目标。对此，笔者不用多说， 投资者自然也就明白了。