怪啊！茅台也来圈钱了，凑什么热闹嘛？国酒茅台网上路演的时候，不时有人发出这样的疑问。

　　表面上，似乎由于五粮液等优质白酒企业上市后的市场表现颇使投资者失望，人们爱屋及乌，怨气难免波及茅台。其实，正如一位投资者在网上发问时所指出的那样：股市低迷，资金不足，茅台又不缺钱，凑什么热闹？

　　茅台股份2000年、1999年、1998年这三年的资产负债率分别为41％、68％、64％，表明公司的资产负债率有明显降低之势，截止2000年末贷款余额为1.29亿元，无到期尚未归还的，其中均为短期贷款，无长期贷款。以茅台2000年度的利润水平，自然不会存在拖欠之虞。历年来，公司都是银行的AAA的信用单位。同时，公司的融资能力很强，融资渠道十分畅通。那么，茅台为什么还要上市融资呢？

　　事实上，白酒类上市公司的资产负债率普遍较低。2000年报显示，泸州老窖34.68％，古井贡27.08％，湘 酒 鬼27.61％，大 龙 泉54.14％，五 粮 液30.64％，皇台酒业28.78％，宁城老窖15.30％，伊 力 特26.74％，沱牌曲酒19.56％，山西汾酒30.51％，10家企业算术平均负债率只有29.504％。但是，对于上市融资，却个个乐此不疲。资料显示，这些公司上市募集资金34.35亿元，配股募集资金26.43亿元。目前还有一家拟配未配，一家准备发行H股。

　　白酒类公司筹资理所当然主要用于扩大白酒的生产能力和市场占有率，可是，统计表明，随着白酒产量的增加，原来就趋于饱和的白酒市场销售更为疲软，不少白酒类上市公司已出现了业绩滑坡。最典型的是湘酒鬼，1999年实施配股，可当年实现净利润就比上年下降21％，2000年更进一步下降了43％。即使是利润年年增长的五粮液，去年下半年也出现了经营业绩的环比滑坡，而且营业利润环比滑坡幅度高达61.38％，存货环比上升了68％，今年中报同样存在主营业务利润因生产成本上升而减少的情况。

　　我们不妨来看看已上市的几家白酒企业的募集资金都做了啥。 伊力特的45375万元募股资金一直未投入使用，在上市约一年半之后，因市场环境和政策环境发生了较大变化，公司董事会计划变更对原定伊犁垦区综合开发10万亩耕地中剩余9万亩的投资和霍尔果斯河水电站工程项目的投资，涉及募集资金24313.34万元。该部分资金占到当初募资总额的五成以上。 据公告，变更后的投向为追加新疆伊力特经销公司注册资本10200万元、投资4000万元开发黑加仑项目、投资6000万元参股伊犁南岗建材有限责任公司等六个项目。其中只有新疆伊力特经销公司主要经销公司“伊力”牌白酒系列产品，这意味着公司主营业务构成也将随之发生重大改变。

　　古井贡发行A股和B股募集的38248万元资金也是长期无处投放，其2000年12月投资1亿元参股华安证券，4000万元投资国债及股票，并且常年有巨额应收帐款（1999年底1.8亿元、2000年底5394万元）存放于古井集团获取利息收入。 该年年底，公司决定将1996年发行A股和B股募集资金使用后节余的部分以及尚未投入使用的资金共计11541.11万元变更投向，拟投资2080万元建设8000吨储酒库；2800万元与其他投资方合资组建安徽老八大酒业有限公司；4900万元控股北京金盛怡科技有限公司，其余资金转为流动资金。

　　白酒类上市公司之所以频频发生变更募股资金投向的事情，是因为上市当初各公司拟定的扩大白酒生产能力的计划大多脱离了市场的实际。 经过80年代和90年代初白酒生产的快速增长以后，从1997年开始，由于国家产业政策的调整和人们消费习惯的变化，白酒销量开始下滑，市场需求日渐萎缩，整个行业的发展速度明显下降。

　　1997年7月上市的湘酒鬼募集资金4.25亿元，投资的重点是所谓“千吨酒鬼、万吨湘泉技改项目”，招股说明书承诺：上述技改项目建成投产后，将新增销售收入2亿元，实现利税1.2亿元，净利润7300万元，投资回收期1.96年（不含建设期）。可是，湘酒鬼的生产能力扩大了，而1999年销售收入仅比三年前增长21％，净利润还减少了5％。在这种情况下，公司不退反进，1999年又配股筹资3.207亿元，计划再投资 3.36亿元主要用于上述项目的扩建工程。可是，不断扩张带来的是2000年该公司业绩的大幅滑坡，净利润竟然降到只有1997年55％的水平。

　　事实说明，白酒行业的发展需要根据市场经济规律进行结构调整和产业升级，脱离市场实际的编故事非但编不出奇迹来，反而将由于投资失误而导致市场混乱，竞争加剧，效益滑坡。

　　就茅台酒而言，其市场地位并不是由其市场占有率所决定的，恰恰相反，正是由其工艺的特殊性而造成的品质的不可克隆性所决定的。从这个意义上说，假如茅台酒象五粮液一样大规模扩大产量，它的市场地位是否能象五粮液一样水涨船高，实在难以乐观。

　　白酒企业到底需不需要上市，这是一个需要重新思考的问题。

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