2001年6月,青岛啤酒[微博]召开了公司境外上市外资股和内资股的类别股东会,作出了关于授权公司董事会于公司下次股东年会前最多可购回公司发行在外的境外上市外资股的10%（即3468.5万H股）的特别决议,减少10%的H股对于总股本将减少3.46%。如果公司董事会实际行使该授权,将会导致公司注册资本的减少。如果把青啤此次回购H股,与它今年2月增发A股的事件联系起来分析,我们可以看到,回购H股和发行A股进行捆绑式操作,可能会成为在港上市的国企股资金筹措的一种新的资本运营模式。

　　我们注意到,早在1999年12月青啤就通过了以下决议：（1）授权公司董事会增发不超过公司已发行H股股份面值总额20%的H股股份；（2）授权公司董事会购回不超过已发行H股股份面值总额10%的H股股份。但此后,该公司并没有对H股回购事宜形成明确的董事会决议。相反,在2000年11月7日,该公司却通过了增发社会公众股A股募集资金投向的特别决议案。

　　2001年2月5日至20日,公司向社会公开发行了人民币普通股1亿股,每股发行价7.87元,募集资金净额为7.59亿元,增发新股所占股本比例约为8.89%。实际上,增发A股的比例为H股的25%左右,已经超过了原来规定不超过H股20%的限制。从青啤增发A股募集资金的投向看,主要投资于收购部分异地中外合资啤酒生产企业的外方投资者股权,以及对公司全资厂和控股子公司实施技术改造等,由此可以大大增强该公司的盈利能力。根据青啤预测,增发后的盈利预测为2001年每股0.171元,比2000年要增长80%。

　　现在,青啤回过头来又要准备回购H股,计划回购H股的股份数为3468.5万股,若按每股净资产值2.36元算,仅花去8185.66万元,却可以缩减股本比例为3.46%。若此次回购能成功实施,不仅可以缩减股本,而且还可以在原来预测的基础上增加每股盈利。

　　我们发现,青啤之所以在实施了增发A股后,想再度进行H股回购,根本的原因在于港市与内地股市之间存在着套利空间。因为,与香港股市相比,由于内地股市的平均市盈率较高,青啤在内地融资不仅可以获得更多的筹资额,而且还可以降低它的筹资成本,当然增发A股会增加总股本,并对每股收益产生一定的影响。另外,由于青啤在港市中股价为2.75元,略高于其净资产值,如果进行H股回购,回购的成本相对较低。

　　先增发A股再拟回购H股,股本扩张的“一增一缩”,结果青啤的股本仅扩张约5.43%,但募集资金却增加了将近7亿元。充分利用香港与内地两地股市之间的市场跨度与套利空间,青啤筹措到了有利于企业生产经营与资本经营发展所需的更多资金,但同时股本扩张并不大,这种资本运营的模式值得关注。

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